• 热点研报
  • 精选研报
  • 知名分析师
  • 经济数据库
  • 个人中心
  • 用户管理
  • 我的收藏
  • 我要上传
  • 云文档管理
  • 我的云笔记
  • 方正证券-城投化债模式全梳理-230119

    查看研报人气榜
    日期:2023-01-20 18:13:52 研报出处:方正证券
    研报栏目:债券研究 张伟,康正宇  (PDF) 15 页 846 KB 分享者:小**狼
    请阅读并同意免责条款

    【免责条款】

    1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

    2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

    3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

    4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

    研究报告内容
    分享至:      

      城投平台债务的偿付主要依靠地方政府提供的财政资金补贴或项目回款。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中地方政府财力变化是影响城投平台偿债能力的重要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而由于近两年土地出让收入下滑,这使得经济相对薄弱区域财政更为吃紧,这些城投非债券类债务违约屡有发生。本文将全面梳理城投平台化债模式,重点分析市场关注的热点区域城投平台是如何化债的。

      一、城投平台化债的7种模式解析

      从各地城投平台化债实践来看,除调动财政资金偿债以外,现阶段城投化债主要有盘活存量资产、债务置换、债务重组、平台整合提升、上市公司介入支持、市场化转型、化债基金这7种主要模式。

      盘活存量资产:以打包出售、证券化等方式处理资产负债表内无法产生现金流的固定资产,增强企业流动性。

      债务置换:以长期限、低成本的债务置换现存的短期短期限高成本债务,实现“以时间换空间”。

      债务重组:在不改变债权债务关系的前提下,调整债务成本和到期时间。但是这种模式会伤害债权人利益。

      平台整合提升:通过资产运作的方式,对城投平台进行资源整合、层级提升等操作。平台整合可以将资源集中,产生协同效应。

      上市公司介入支持:将上市公司股权划转至城投平台或国有资产管理委员会,再通过资本利得收益增强化债能力,或在紧急情况下直接出让部分股权换取资金。

      市场化转型:城投平台通过城市特许经营权注入、参与贸易类业务、吸收合并市场化运营子公司等方式参加市场化业务,降低平台对财政资金的依赖性。

      化债基金:省级或市级政府牵头,成立基金用于缓解城投平台到期压力,或是在公开市场购买区域城投债以维护估值。

      综合来看,不同模式的使用与区域债务压力、经济发展环境、城投平台情况等因素相关。如贵州省借助独特的上市公司资源,开发出“茅台化债”的上市公司介入支持模式,其他地区效仿的难度就相对较高。但是,如存量资产盘活、债务置换重组、城投平台转型等模式具有普适性,全国多地在化债过程中均有使用。

      二、镇江城投平台化债:市场化转型稳步推进

      镇江市化债主要通过盘活存量资产和市场化转型提升平台偿债能力,并对债务总量进行控制。此外,债务置换模式也为镇江化债提供了一定帮助。从化债成效来看,2018-2021年,镇江市政府债务余额虽然仍有增长,但同比增速持续下降。城投平台有息债务也从2017年末的全省第6下降至2021年末的全省第11位,4年几何平均增速仅有0.5%,远低于省内其他地级市。

      三、湘潭城投平台化债:债务置换缓解燃眉之急

      湘潭市主要依靠债务置换作为化债主要抓手,并通过平台整合提升、省级化债基金支持等方式共同推动化债进程。从效果来看,湘潭市城投平台有息债务规模得到有效控制,增速为全省最低。但是近年来政府债券余额仍在快速增长。城投债信用利差自2019年九华经建投非标违约后持续走阔,目前与长沙市拉开1000BP左右差距。化债对城投债认可度提升的帮助相对有限。

      我们认为,无论选用何种化债模式,城投平台积极化债这一行为本身体现了企业和背后地方政府在为降低区域债务风险而积极努力,释放出较强的政府支持意愿。结合2023年经济逐步复苏,地方财力将边际改善,因而今年城投化债的难度将边际有所降低,城投标准化债券违约的可能性仍然很低。

      风险提示:城投监管政策超预期变化,财政收入不及预期,城投负面舆情影响估值。

    我要报错
    点击浏览阅读报告原文
    数据加工,数据接口
    我要给此报告打分: (带*号为必填)
    慧博智能策略终端下载
    相关阅读
    2023-02-07 债券研究 作者:张伟 8 页 分享者:lz***y
    2023-02-07 债券研究 作者:张伟,康正宇 14 页 分享者:mju****02
    2023-02-06 债券研究 作者:张伟 6 页 分享者:524****79
    2023-02-05 债券研究 作者:张伟,康正宇 10 页 分享者:che****45
    2023-02-05 债券研究 作者:张伟,康正宇 7 页 分享者:00***0
    关闭
    如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
     将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
    小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
    操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
    *我要评分:

    为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

    您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

    当前终端的在线人数: 119699
    扫一扫,慧博手机终端下载!

    正在加载,请稍候...