民生证券-贝泰妮-300957-2022年年报点评：持续创新打造多品牌矩阵，股权激励健全奖励机制-230330

　　事件概述：公司于3月29日发布2022年年报，公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%，实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4实现营收21.18亿元，同比+10.93%；Q4归母净利润为5.34亿元，同比+5.17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入与利润稳步上行，经营情况较为稳健。2022年公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%，Q4实现21.18亿元，同比+10.93%；2022年实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%，Q4实现5.34亿元，同比+5.17%。①分产品看，护肤品、医疗器械、彩妆收入分别为45.57、3.87、0.53亿元，分别同比+25.58%、+18.91%、+0.14%。②分销售模式看，线上渠道营收为40.28亿元，同比+22.06%，其中线上自营收入同比+24.66%至31.57亿元，占总营收的63.17%；线下渠道销售收入9.70亿元，同比+37.04%，其中，公司的线下自营店净增长73家，实现线下自营收入0.12亿元，同比+628.18%。

　　毛利率同比微降，研发投入不断增强。①毛利率端，2022年公司毛利率为75.21%，同比微降0.80个百分点；其中Q4毛利率为73.05%，同比-1.96 PCT。②费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为40.85%/6.84%/5.09%，分别同比-0.95/+0.75/+2.28 PCT；22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为33.52%/6.61%/6.04%，同比-3.28/+1.27/+3.69 PCT。2022年公司在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新材料研发中心，持续加大研发投入，截至2022年末，研发人员数量达391人，同比+65.68%。基于毛利率和费率情况，2022年公司净利率为20.95%，同比-0.53 PCT，基本保持稳定；22Q4净利率为25.25%，同比-1.37 PCT。

　　主品牌聚焦核心系列和大单品，新品牌丰富产品品类。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，升级原有经典产品“舒敏保湿特护霜”，持续拓宽产品矩阵，增强品牌向上新动能；新品方面，薇诺娜推出的“赋活修护精华液”系列产品，首创提出敏感肌衰老肌理；在抖音渠道布局了新品“蓝铜胜肽修护精华液”系列产品，首发单日销售额突破800万元；在“6·18”期间推出了“舒缓保湿特护精华液”，首发当月即登天猫修护精华TOP4，显示出公司对大单品打造丰富的经验和强硬的实力；②薇诺娜BABY：深耕婴童功效性护肤品赛道，丰富产品矩阵，重点打造“舒润霜”大单品，并以此为核心推动相关产品线的成长；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售，有望享有医美需求高增的品牌增长红利。④Beforteen：独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌，将于今年首发问世。

　　股权激励健全奖励机制，公司层面设置考核目标。为进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术人员，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司董事周薇、副总经理兼财务总监兼董事会秘书王龙、副总经理张梅及核心管理人员、核心技术人员（295人）授予限制性股票635.40万股，占目前总股本的1.50%。并在公司层面设置业绩考核目标，2023-2025年，公司营业收入同比增速不低于28%、26%与24%；2023-2025年净利润同比增速不低于28%、26%、24%。

　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营收64.20、81.09、100.67亿元，同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；实现归母净利润13.58、17.21、21.57亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.3%，对应PE 38/30/24倍，维持“推荐“评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；新品推广不及预期