民生证券-可转债打新系列：能辉转债，山地光伏设计技术引领者-230330

　　转债基本情况分析：

　　能辉转债发行规模3.48亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价37.71元，截至2023年3月29日转股价值97.4元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.92元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按2023年3月29日6年期A+级中债企业债到期收益率9.01%的贴现率计算，债底为73.23元，纯债价值较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.16%，对流通股本的摊薄压力为15.65%，对现有股本摊薄压力较大。

　　中签率分析：

　　截至2023年3月29日，公司前三大股东罗传奎、上海能辉投资控股有限公司、浙江海宁同辉投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本23.65%、21.36%、6.74%的股份，前十大股东合计持股比例为69.79%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.87亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%左右。

　　申购价值分析：

　　公司所处行业为其他专业工程（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月29日收盘，公司PE(TTM)为210倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值55.02亿元，处于中等偏上水平。截至2023年3月29日，公司今年以来正股上涨6.00%，同期行业（申万一级）指数上涨14.29%，万得全A上涨5.39%，上市以来年化波动率为73.74%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.80%，股权质押风险较小。

　　能辉转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予能辉转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。

　　公司经营情况分析：

　　2022年度实现营业收入3.82亿元，较上年同期降低35.60%；营业成本2.83亿元，较上年同期降低32.54%；实现归母净利润为0.26亿元，同比降低74.86%；实现销售毛利率25.92%，同比降低3.36pct；实现销售净利率6.61%，同比降低10.88pct。

　　竞争优势分析：

　　企业定位：山地光伏设计技术引领者。1）技术优势。公司具有较为深厚的光伏电站系统集成技术，是山地光伏设计技术的引领者之一；2）品牌优势。公司注重维护客户关系，在业内赢得了较好的声誉；3）项目实施管理能力。公司以设计技术服务具体项目的协同能力和各类光伏电站的执行、实施能力得到进一步提升。

　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。