国联证券-2023年中国经济与利率债年度策略展望：病树前头万木春-230109

　　消费：疫后消费有想象空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在防疫政策持续优化背景下，2023年居民收入预期回暖、地产销售有望见底回升，叠加低基数影响，消费增速将回到疫情前水平，估计23年全年社会零售总额同比增速在8.2%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资：持续成为稳增长的重要支撑项。1）基建：高基数下增速有所收敛，但仍然维持强度，预计全年同比增速达9%。2）制造业：内生修复需时日，外需疲软拖累明显，预计全年中枢回落7%左右。3）地产：供需两端政策组合拳齐发力，投资将逐步回正企稳，预计全年增速接近1%。

　　外贸：出口或在一定回落后止跌回升，进口或渐进式回升。出口端，海外紧缩周期及经济衰退造成需求降温、贸易收缩对我国出口形成压制，但基于美欧经济需求在23年Q2有望回暖，下半年我国出口或受提振从而止跌回升，预计全年出口增速为1.8%；进口端，随着我国经济弱复苏、地产行业渐进式修复，进口有望呈渐进式回升。

　　通胀：通胀整体或较平淡，核心通胀随经济回升有逐步抬升动力。展望23年，CPI预计整体呈现震荡下行趋势，其中Q1受猪价扰动短暂破3%，此后随着猪价回落、国际大宗商品价格开启下行而震荡走低，全年中枢维持在2%左右。PPI整体维持低位震荡，预计Q3回正，全年中枢或维持在-0.6%左右。核心CPI在疫情防控政策不断优化调整下经济活动转向常态，有逐步抬升动力。

　　货币：数量工具仍可期待，价格工具空间有限。数量工具上，预计23年准备金率仍有0.5到1个百分点的下调空间，时间上或分布在上半年，下半年或视经济复苏情况相机调整。价格工具上，利率下调在未来存在一定空间，但相对有限。汇率政策上，预计2023年将坚持健全外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，继续完善外汇市场监管。

　　财政：更加积极有为，出现“退坡”的可能性不大。预计2023年一般预算赤字率在3.0%左右，较22年小幅抬升，与赤字率3%相对应的赤字规模将接近3.9万亿。此外，由于23年经济仍需基建发力支持，同时23年专项债到期量较大、续作量增多，为了保证政策连贯性与资金衔接，预计23年新增专项债额度较22年将有所提升，额度在3.8至4万亿元左右。

　　监管：地产与平台经济监管进入阶段性放松调整。地产“三支箭”有望缓解房企短期流动性危机，但地产市场实质性回暖仍需需求政策进一步发力。平台经济专项整改工作已达最高点，后续有望进入常态化监管阶段，未来或坚持促进创新与规范并重。

　　利率债：建议短久期+低杠杆，考虑持有至到期博取票息收益。预计23年实体融资需求将逐步修复，从“稳信用”向“宽信用”过渡。在宽信用预期落地后，资金利率将适时向政策利率回归，抬升资金成本。23年债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，预计Q1和Q2债市收益率继续上台阶，走向熊陡；进入Q3后收益率维持震荡上行趋势，预计出现窄幅波动。

　　风险提示：疫情对于经济的影响超预期，猪价上涨超预期，地产出清风险超预期，海外衰退程度超预期。