国金证券-食品饮料行业研究周报：节后调研反馈，情绪改善正当时，重视持续兑现的复苏-230205

　　周专题:节后系列调研反馈及板块观点

　　白酒：节后首周板块情绪略有起伏，板块内标的表现也有明显分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在此前春节调研专题中明确，春节白酒动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，春节走亲访友过程中并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，渠道情绪整体乐观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在该背景下，业绩具备潜在弹性的标的周内获得超额收益，这与节前我们的预判相一致，即节后伴随需求恢复的逐步兑现，在行业景气度上行期时市场会逐步重视弹性标的的配置价值，业绩弹性的预期会伴随估值中枢的上移。

　　对于地产酒，春节表现普遍超预期。我们认为，苏酒节前有3方面的预期差：1）节前调研的渠道反馈，苏酒比徽酒更谨慎；2）年底库存反馈普遍不低；3）南京本身是洋河、今世缘重点对抗的市场，还面临郎酒等省外名酒的竞争。然而，今年春节苏酒表现出强韧性，库存去化效果较好，价盘也保持更好稳定性，存在贝塔性复苏机会，其中100-400元的单品表现优异。此外，23年徽酒各家改革逻辑要强于苏酒，竞争格局不排除会趋于激烈。

　　此外，由于此前宴席、团购、年会等需求的后置性回补，我们预计节后“淡季不淡”次高端及以上价位产品仍会有不错的恢复态势，利好次高端及地产酒赛道。目前我们建议关注：1）节后核心产品的批价表现；2）一季度板块标的的业绩预期演绎；3）回款节后落后的标的节后的补货、回款表现；4）4月春糖及附近时期酒企招商布局等节奏演绎。我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值，考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，仍建议配置高端+地产龙头，并加大对次高端等的关注。

　　啤酒：春节动销表现好于预期，但受制于物流限制，较多渠道补库将计入2月。预计1月青啤出货量下滑2-3%，燕京小幅下滑，重啤动销表现一般（旅游城市较好）。下周重啤将发布业绩公告，预计Q4销量、收入下滑，利润端盈利。全年乌苏、1664销量下滑（疆内增长），乐堡、重庆品牌中个位数增长，销售费率在15%左右，税率略低于前三季度。展望后续，2月场景环比恢复，3月起普遍进入低基数，叠加旺季催化，行业有望迎来贝塔性机会。

　　餐饮链：元旦至春节餐饮明显回暖，速冻和调味品板块动销提速，节后有望持续复苏。基调来看，动销明显提速，龙头库存压力犹存，节后预计伴随下游复苏持续修复。速冻来看，工厂端普遍缺货，终端出现部分断货情况，乡厨、红事宴席、大众餐饮等迎来快速修复，节后团餐有望接力，业绩真空期关注后续超预期可能性。

　　休闲食品：本周板块个股涨幅明显，我们认为主要系春节期间动销反馈良好，新渠道持续释放红利，1月终端反馈具备高双位数增长。成本方面，原材料价格企稳，供应链优化和产能利用率爬升成为毛利率修复的催化因素。目前推荐两条投资主线，1）凭借新渠道转嫁需求，在22年业绩持续得到验证的零食赛道，预计渠道红利仍将释放。2）直接受益于疫情场景开放，具备高弹性的卤味、餐饮供应链赛道。

　　乳制品：需求向好，23年有望重启结构升级。跟踪来看，春节期间乳品促销环比加大，新鲜度改善。龙头动销明显回暖，送礼需求旺盛，部分区域缺货。23年奶价预计企稳，行业向好下费用有望企稳/收缩，龙头基本面向好趋势明朗。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。