国海证券-中国石油-601857-2023年一季报点评报告：国内油气销量增长，Q1业绩靓丽-230505

　　事件:

　　2023年4月28日，中国石油发布一季报，2023Q1实现营业收入7324.7亿元，同比-6.0%，环比-6.5%；实现归母净利润436.3亿元，同比+12.2%，环比+49.9%；实现扣非后归母净利润441.2亿元，同比+11.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售毛利率为21.2%，同比+1.2个pct，环比-3.4个pct；销售净利率为6.6%，同比+1.0个pct，环比+2.8个pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动现金流净额为1263.8元，同比+49.7%。

　　投资要点:

　　2023Q1业绩逆势增长，提质增效成效显著

　　据Wind数据，2023Q1国际原油价格回落，Brent原油均价为82.10美元/桶，同比-16%，环比-7%，但公司业绩同比/环比均实现增长，主要由于公司油气产品国内销量增加，以及提质增效工作持续深入开展，成效显著。公司抓住国内经济稳步发展的有利时机，落实高质量发展要求，持续优化生产运行和产品结构，加强市场营销，严格控制投资和成本费用，生产经营平稳高效运行。

　　同比来看，2023Q1实现归母净利润436.3亿元，同比+47.3亿元，油品和化工品价格下降导致营收规模同比下降，毛利润同比略降2.8亿元，期间费用方面，管理费用/研发费用/财务费用同比均有所增加，同比分别+21.2/+10.2/+5.6亿元，但税金及附加同比-43.3亿元，其他收益和公允价值变动净收益同比分别+13.8/+40.3亿元。

　　环比来看，2023Q1归母净利润环比+145.2亿元，油品和化工品价格下降导致营收规模和毛利率水平环比均有所下降，毛利润环比-371.7亿元，管理费用环比+12.3亿元，其他收益环比-33.2亿元，但销售费用环比-26.9亿元，投资净收益/公允价值变动净收益环比分别+41.8/+49.3亿元，信用减值损失和营业外支出环比分别减少11.7/166.5亿元。

　　Q2来看，原油价格有望维持中高位水平，中国经济企稳回升，下游化工价格有望逐渐反弹，叠加公司降本增效持续推进，公司有望保持良好的盈利能力。

　　原油、天然气销量增长，油气和新能源业务效益提升

　　2023Q1，公司油气和新能源业务实现经营利润410.0亿元，同比+5.7%。一方面，主要由于原油、天然气销量增长，2023Q1公司实现油气当量产量452.0百万桶，同比+4.9%，其中，国内油气当量产量402.6百万桶，同比+3.3%。公司持续推进“稳油增气”，2023Q1原油产量236.3百万桶，同比+5.1%；天然气产量1.29万亿立方英尺，同比+4.7%，其中，国内天然气产量1.24万亿立方英尺，同比+5.1%。另一方面，公司坚持精细勘探、效益开发，单位油气操作成本10.57美元/桶，同比-2.3%。

　　优化产品结构+加强成本控制，持续提升炼化产品竞争力

　　2023Q1，公司炼油化工和新材料业务实现经营利润84.7亿元，同比-21.3%。其中，炼油业务实现经营利润94.0亿元，同比-12.6%，主要由于成品油毛利减少的不利影响超过销量增长的影响；化工业务经营亏损9.3亿元，同比减利9.4亿元，主要由于化工产品价格下降、毛利减少。公司持续优化产品结构，推进减油增化、减油增特，加强高附加值产品开发；加强成本费用控制，提升炼化产品竞争力；稳步推进乙烯等转型升级项目建设。2023Q1原油加工量326.9百万桶，同比+8.1%，其中成品油产量2775.4万吨，同比+5.7%，乙烯产量200万吨，同比+2.1%，化工产品商品量849.1万吨，同比+3.5%。

　　国内成品油销售回暖，国际贸易利润大幅增长

　　2023Q1，公司销售业务实现经营利润81.6亿元，同比+79.0%。一方面，公司抓住国内成品油市场需求回暖的有利时机，加强精准营销，努力扩销、降库、提效；另一方面，公司精心组织国际贸易，积极研判市场价格走势，有效控制市场风险，不断提升产业链整体效益，贸易利润大幅增长。2023Q1公司销售成品油3757.5万吨，同比+6.5%，其中国内销售成品油2729.0万吨，同比+9.5%。

　　进口气控成本，国产气销售效益提升

　　2023Q1，公司天然气销售业务实现经营利润101.4亿元，同比+13.3%。主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加，2023Q1，公司持续优化资源结构，控制进口天然气采购成本；大力加强市场营销，积极开拓高端高效市场和直销客户，加强终端零售网络建设，不断提升销售效益，国内天然气销量2.2万亿立方英尺，同比+2.9%。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1505、1606、1685亿元，EPS为0.82、0.88、0.92元/股，对应PE为9.7、9.1、8.7倍。公司作为国内油气行业龙头，油价中高位下，公司有望受益，叠加公司降本增效成果显著，彰显央企改革决心，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：国际原油/成品油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。