东北证券-国联股份-603613-B2B电商领导者，探索产业互联网增长空间-220816

　　把握机遇成功转型的B2B电商领导者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司顺应B2B发展浪潮，从2002年开始做信息服务，到2014年切入交易环节，并在此后逐步发力产业互联网。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）凭借优秀的管理团队和良好的商业模式，近几年收入快速增长，同时财务上看各项营运能力指标也较为健康，位居行业前列。

　　B2B行业空间广阔，多类型平台百花齐放。随着技术的发展和相关政策的持续出台，B2B电商的渗透率持续提升，我们预计2024年多多电商所处行业的电商规模有望超过4800亿。从竞争格局上看，工业品电商细分赛道众多，平台在经营模式上也存在较大差别，市占率方面，以钢铁行业为参考，垂类赛道的龙头公司市占率有望达到30%。

　　多多电商立足集采模式，横纵向拓展空间广阔。1）核心优势：我们认为，多多电商的优势主要在价格和货源保障上充分满足了B端客户的核心需求。价格方面，平台不仅能缩短交易链条，还能通过集采模式聚合下游分散订单，提升议价权；货源供求的保障上，公司的多策略也能确保不同价格周期和上下游的稳定合作关系。2）成长空间：多多电商在横向复制和纵向产业链深挖两个维度有巨大提升空间。横向复制上，我们认为公司有三个能力来实现：一是对行业长期深入的了解；二是集采模式适合具有一定共性的赛道较多；三是公司在国联资源网积累了大量客户基础。纵向深挖上主要有三个逻辑，一是渗透率空间广阔，2021年公司在现有行业渗透率仅为1.02%，二是拓展SKU，例如涂多多就是从钛白粉单品开始延伸覆盖了整个钛产业，三是利用数字化能力多元变现方式。

　　国联云发力产业互联网，全方位赋能B端客户。产业互联网是公司纵向深挖产业链的第三条路径，业务包括数字工厂、数字供应链、远程办公与云销通体系等。数字工厂是目前的业务核心，计划三年签约百家云工厂，目前试点工厂效果良好，未来有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议：公司仍处高速增长期，成长潜力巨大。预计公司2022-2024年实现归母净利润9.99/16.40/25.88亿元，同比增长73%/64%/58%。按照PEG法估值参考行业平均水平1.0x PEG，给予公司目标价129.8元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：新平台扩张速度不及预期；毛利率持续下滑风险