东兴证券-普联软件-300996-2022年中报业绩点评：迎难而上，期待Q3项目持续落地-220816

　　事件：

　　8月15日，普联软件发布2022年半年报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.62（+17.61%）、0.09（-69.53%）、0.06（-80.74%）亿元，其中二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.13（+11.56%）、0.21（-23.94%）、0.19（-30.68%）亿元，受疫情影响上半年业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　业务季节性显著，收入费用短期错配以及股权激励摊销影响上半年盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于公司客户多为大型央企，受到客户付款节奏以及定制软件验收后统一确认收入等因素影响，公司收入季节性显著且主要在四季度体现（往年在60%以上），加之上半年疫情多地散发影响项目进度，营收增速放缓。与此同时公司费用全年分布较为平均，上半年普联期间费用率为52.73%（+23.58pct），其中管理费用率为19.30%（+7.81pct），主要系股权激励摊销费用较高；研发费用率为30.25%（+16.26pct），主要系上半年收入增速放缓及加大了在司库、数字建造等优势领域的研发投入以稳固行业地位。放眼全年，公司三季度项目开展及落地已开始提速，全年营收预期可完成同增30%以上的股权激励目标，熨平收入费用季节性波动后整体盈利能力基本稳定。

　　石油建筑双基本盘扎稳，通用型优势产品获客提速。公司当前战略为“聚焦大型集团客户、聚焦优势业务领域”。1）大型集团客户方面公司采用“项目+服务”的模式，深入挖掘客户需求，与客户实现深层绑定，推动项目纵向加深及横向扩展。公司以中石油中石化业务起家，两大样板客户业务成熟后凭借示范效应切入中国建筑，当前石油及建筑两大领域构筑公司稳健基本盘。上半年石油石化领域实现收入0.75亿元（+11.48%），地产建筑领域实现收入0.51亿元（+16.31%），毛利水平保持50%左右，整体增长稳健。2）优势领域业务方面公司在大型央企客户的服务过程中内化出了具备差异化优势的细分业务产品，以直销模式进行获客。在集团司库系统、全球资金管理系统、XBRL软件产品等领域具备较强竞争力，同时有望凭借销售渠道的完善及大型央企的背书实现品牌力的提升。该部分业务整体增速较快，以金融行业客户收入为例，上半年该部分业务实现收入0.15亿元（50.62%），毛利接近70%。优势领域业务为公司在收入增长及盈利能力改善方面带来全新增长级。

　　持续受益央企数字化转型，高粘性集团业务做深做宽，差异化细分业务带来增长新动能。自上而下来看，当前央企营收利润水平处于历史高位，其有实力去进行数字化转型；当前全球即将进入新一轮智能化革命，能源行业正面临着全方位颠覆性变革，建筑行业智能建造发展迅速，央企作为国家经济排头兵也有动力去进行数字化转型，在上游需求推动下公司中期发展确定性较强。长期来看，大型集团客户业务方面的竞争点在于行业know-how以及客户服务能力，普联在多年的合作中积累大量行业经验、客户理解深入，有特定部门进行对口专业化服务，该部分高粘性业务预期将随着客户需求提升实现横向范围扩张及纵向深化升级。优势领域业务方面公司在几大细分领域产品标准化程度较高、适用性较广、具备落地实践经验，预期将随着渠道建设的完善及样板客户的背书下提升品牌力，在央企乃至其他领域拓展更多客户，进一步提升规模效应。

　　盈利预测及投资评级：看好国企数字化转型带来的下游行业景气度提升，公司高粘性高净值基本盘业务稳定，第二增长曲线通用型业务特别是XBRL、云平台等产品化业务有望不断拓宽客户范围、实现盈利提升。我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.77/2.40/3.34亿元，当前股价对应PE值分别为25/19/13倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：客户数字化转型力度不及预期、人员招聘及投入不及预期、技术创新节奏放缓。