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  • 平安证券-汽车行业点评:特斯拉四季度毛利率下滑,但规模效应凸显-230126

    日期:2023-01-26 18:06:25 研报出处:平安证券
    行业名称:汽车行业
    研报栏目:行业分析 王德安  (PDF) 3 页 347 KB 分享者:zho****01 推荐评级:强于大市
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    研究报告内容
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      事项:

      特斯拉发布2022年四季度业绩和2022年全年业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度特斯拉实现营业收入243.2亿美元,同环比分别增加37.2%/13.3%,四季度特斯拉实现归母净利润(GAAP)36.9亿美元,同环比分别增加58.9%/12.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022年特斯拉实现营业收入814.6亿美元,同比增加51.4%,实现归母净利润125.6亿美元,同比增加127.5%。

      平安观点:

      2022年全年交付量达到131.4万台,上海工厂批发销量达到71.1万台。特斯拉此前给出的每年的交付量增速目标是50%左右,2022年同比增长40%,不及增速目标。据特斯拉公告和乘联会数据,2022年四季度特斯拉全球交付量达到40.5万台,同比增加31%,创季度交付量新高,其中特斯拉上海工厂交付量达到22.8万台。特斯拉上海工厂全年批发销量达到71.1万台,交付量占特斯拉全球交付量的比重达到54.2%。据特斯拉财报电话会披露,2023年特斯拉交付量目标为180万台左右,同比增长37%左右,对应单车均价4.7万美元,毛利率水平目标维持在20%以上,据此测算23年特斯拉汽车业务营收将达到846亿美元,全年营收将达到1000亿美元左右。

      盈利能力强劲,但降价使得四季度毛利率有所下滑。特斯拉全年汽车业务营收达到714.6亿美元,同比增长51%,超过交付量增速。全年汽车业务毛利率达到28.5%,同比下降82个bp,全年经营利润率达到16.8%,同比增加464bp,这主要得益于规模的增长带来的费用率的降低(22年全年营业支出72.0亿美元,同比仅增长2%)。四季度汽车业务毛利率为25.9%,同比下降466bp,连续四个季度汽车业务毛利率出现下滑,这一定程度上要归咎于电池成本的上涨、及为应对订单下降压力采取的降价活动。

      整车产能预计已达到200万台,23年继续聚焦产能扩张。特斯拉宣布将在内华达工厂投资超过36亿美元,在现有Gigafactory 2基础上,扩建一家4680电池工厂以及一家电动重卡Semi工厂,其中电动重卡Semi已在内华达工厂进入试生产阶段,其首批新车已于22年12月交付给百事公司。特斯拉表示上海工厂已连续数月接近满产,短期内不会再有明显的产能扩张。两座新工厂得州工厂和柏林工厂截至2022年四季度末Model Y的周产能已经达到3000台,4680电池包周产量已经达到1000个,根据特斯拉财报披露的产能数据,目前特斯拉整车产能已经达到约200万台左右。新车方面,除了电动重卡Semi,电动皮卡Cybertrcuk预计要到24年实现大规模量产,同时下一代汽车平台正在开发当中。

      投资建议:特斯拉在23年初超预期降价一定程度引发了新能源汽车的价格战,继特斯拉降价后,国内的AITO问界、小鹏相继宣布降价,相比国内新能源车企,特斯拉展现出强大的规模效应以及成本控制能力,而强劲的盈利能力也为特斯拉提供了降价空间,目前看插混市场相对更加蓝海,2023年重点关注混动转型步伐迅速以及高端智能车发展卓有成效的车企,推荐吉利汽车(0175.HK)、理想汽车(2015.HK)、长城汽车、小鹏汽车(9868.HK),建议关注蔚来汽车(9866.HK)、长安汽车。供应链方面推荐受益于自主品牌高端化个性化发展的标的,推荐华阳集团、中鼎股份,以及单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业,推荐福耀玻璃、华域汽车。软件定义汽车加速,智能车域控制器、智能车操作系统等软硬件及服务需求也将快速增长,强烈推荐中科创达,推荐德赛西威、经纬恒润。

      风险提示:1)燃油车购置税减半政策退出将对23年汽车销量产生不利影响;2)动力电池价格高企,国补退出等不利因素对23年新能源车需求产生不利影响;3)部分地区对插混车的政策支持退出,插混车面临比纯电车更大的政策风险;4)汽车智能化渗透率不达预期。

      

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