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  • 长江证券-零售行业:唐吉诃德,折扣零售龙头,差异化逆势成长-240710

    日期:2024-07-10 21:32:46 研报出处:长江证券
    行业名称:零售行业
    研报栏目:行业分析 李锦,罗祎  (PDF) 28 页 2,586 KB 分享者:mik****xu 推荐评级:看好
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    研究报告内容
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      唐吉诃德:折扣零售龙头,增速跑赢行业

      1990年后日本经济进入低增速阶段,消费趋于理性化,性价比业态崛起,同时电商渗透缓慢,日本居民保持着线下为主的消费习惯,在此背景下,作为日本线下折扣零售龙头企业,唐吉诃德营收增长好于行业,市占率三成以上且持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY2023唐吉诃德在日本主要零售企业中收入排名第4,在全球主要折扣零售企业中收入排名第7,净利率处于中游水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三十余年来其跨越经济周期实现亮眼增长,除了把握行业机遇外,公司亦具备深厚禀赋,本文拟详细复盘。

      发展历程:时代红利助推,锤炼内生禀赋

      唐吉诃德起源于1978年,复盘发展历程来看,公司用十年锤炼专业批发内功并积累第一桶金,用二十年进行全国化布局,用五年调整升级门店,当前通过收购和全球化布局重启新一轮增长。在全国化阶段,公司受益于传统商业零售业态闭店增加,以低成本承接优质区位的核心商铺,形成自有物业的长期壁垒,租金费用率显著低于日本代表性零售企业;在门店调优阶段,公司收购服装百货长崎屋,并顺利改造其为MEGA店,形成了传统店和MEGA店的双轮驱动力,平稳度过金融危机扰动,经营质量进一步优化,国内基本盘趋于稳健。

      核心优势:客群清晰,产品筑基,管理赋能

      (1)客群方面,公司始终顺应日本人口变化趋势,先后抓住单身年轻都市白领、家庭群体、赴日旅客的需求,不断扩大客群范围,增强消费者粘性,为收入规模增长奠定基础。(2)产品方面,公司在上世纪90年代尾货商品供给充裕的阶段,先发切入尾货供应链,与集团内部和外部企业形成稳固的采购关系,由此能够长期维持40%左右的尾货占比;同时,通过食品升级和自有品牌打造,促进商品毛利率稳步提升;丰富且优质的SKU储备下,公司得以实施独特的销售策略,形成了盈利能力较优、可持续性较强的商业模式。(3)管理方面,公司通过大幅下放经营权给终端店员,结合高标准的员工管理机制,并提供与业绩对等的市场化薪酬,员工忠诚度较高。唐吉诃德店均销售额稳中有升,存货周转率、人均创收高于国内外主流折扣零售企业,体现公司严格考核机制转化为较好的经营成效。

      投资建议:建议关注实体零售企业提质增效

      整体来看,唐吉诃德除了把握行业机遇外,公司自身亦具备深厚禀赋,主要体现在,公司顺应日本人口变迁,客群定位清晰,范围不断拓宽,为收入增长奠定基础;同时基于扎实的批发内功,尾货供应稳定,凭借食品类持续升级和自有品牌打造,高毛利品类长期来看占比较高,毛利率不断提升,形成了可持续性较强的成熟商业模式;叠加公司寻宝式的独特经营模式,折扣零售龙头的品牌形象深入人心。此外,公司在管理机制上,灵活放权结合严格考核,实现了高周转率和高人均创收的卓越成效。回归国内,我们认为当前中国实体零售企业或正处于与唐吉诃德FY2009-2013期间相似的门店调优升级阶段,通过内生提质增效,以及高毛利品类打造,中长期来看有望实现盈利改善。建议关注:天虹股份、家家悦、红旗连锁。

      风险提示

      1、CPI持续处于低位,对超市客单价形成压制;2、居民收入预期偏弱,降低消费意愿;3、折扣零售等新业态布局不及预期;4、新的渠道或品类冲击影响行业竞争格局。

      

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