国金证券-欧央行例会点评（2022年12月）：终点利率或提升，缩表进入倒计时-221217

　　事件：

　　中欧时间（CET）12月15日14:45，欧央行召开12月例会新闻发布会，发布最新经济预测报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　决议：加息50bp，计划2023年3月开始缩表，前瞻指引偏“鹰派”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　利率正常化：加息50bp，3大关键利率——主要再融资利率、边际借款利率、存款便利利率——分别升至：2.50%、2.75%和2.00%；

　　资产负债表正常化：首次讨论资产负债表正常化原则，计划从2023年3月开始主动缩表（QT），第一阶段（3-6月）每月平均减持150亿欧元资产购买计划（APP）再投资规模，7月之后的规模待定；

　　前瞻指引：首次提出进一步加息至“充分紧缩”（sufficiently restrictive）的水平，并“保持充分紧缩的利率水平”（一段时间），以使通胀尽早回归中期目标（2%）。2023年底评估操作框架，提供缩表终点的相关信息。

　　预测：通胀更高、更久；经济陷入“浅衰退”；就业依然稳健。

　　实际GDP：上调2022年实际GDP增速至3.4%，9月预测值3.1%；下调2023年增速至0.5%，前值0.9%；预计2022年4季度和2023年1季度环比负增长（-0.2%和-0.1%）；

　　通货膨胀：上调通胀曲线，2023年HICP通胀中枢从5.5%升至6.3，核心HICP从3.4%升至4.2%。虽然长期通胀预期依然被锚定，但随着工资增速的爬升，欧央行开始担心中期通胀目标的实现。2023年，欧元区核心通胀压力或超过美国；就业市场：新增就业趋缓，但劳动力市场依然保持稳健，2023-2024年失业率依然保持在历史低位（预测值分别为6.9%和6.8%，与9月预测相同）。

　　点评：ECB加息节奏的放缓符合市场预期，缩表在10月例会中也释放了信号。但前瞻指引中关于“充分紧缩”的表述意味着“更高、更长”的加息周期，这与美联储异曲同工。市场将本次会议解读为“鹰派”，大幅上调ECB终点利率预测。股票指数大幅回撤，2年和10年国债利率显著上扬。

　　风险提示：1、上调通胀预期；2、下调增长预期；3、金融压力超预期。