慧博智能投研-机构一周策略综述-240930

　　1、中金公司

　　阶段性底部快速形成后，投资者更关注当前是否为历史性“大底”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A股强势反弹，上证指数及沪深300创下2008年以来最大周涨幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如何判别A股市场是否见底？1）必要信号：包括基本面信号和政策信号。政策信号一般力度较大且需要超出当时投资者预期，历史来看是A股企稳反弹的偏必要条件，A股阶段性底部往往同步或滞后于政策信号。基本面信号反映我国经济条件及上市公司经营环境，基本面信号的出现多有助于推动股市由反弹演绎为反转，基本面信号虽多滞后于市场底部，但为投资者信心趋势性回稳的重要条件。2）辅助信号：辅助信号的意义在于考量底部深度，主要分为估值、资金、行为三个维度。估值侧重于历史纵向对比及全球主要市场的横向比较；资金面衡量市场的交易行为，常用的指标如换手率水平等，也关注各类资金流向；行为信号为底部时期常见的行为特征，如强势股补跌、风格较快轮动缺乏投资主线等。历史上A股“大底”如何形成？一般为两类情形。1）基本面趋势性企稳。2）政策及改革加码改善预期，资金驱动股市上行。

　　A股目前处于哪个阶段？“辅助信号均已出现、政策信号开始显现、基本面信号或尚需等待”。“大底”条件完善过程中。三类辅助信号前期均已经提示A股进入底部状态。1）估值信号：从市盈率、风险溢价等常见估值指标来看，本轮上涨之前A股估值处于全面极端低位，近期市场的快速上涨后估值也仍然便宜。2）资金信号：8-9月A股成交额一度降至4700亿元左右，对应当前自由流通市值计算的换手率在1.5%附近（历史上换手率2%以下已处于偏底部状态），表明市场前期调整较深投资者情绪过度悲观；8月底根据部分数据统计私募基金权益持仓处于48%的极低水平（历史均值为68%），产业资本和保险资金等先行加仓，大股东股票回购规模有所增加。近期随着空方力量衰减，且多数投资者仓位普遍不高，积极政策信号引发场外资金快速回补仓位，9月27日单日成交额1.5万亿元，换手率达4.2%，反映市场交易情绪火热，也为本轮上涨较快的重要因素之一。3）行为信号：A股反弹前风格轮动较快并缺乏明确的主线，8月底以来红利全面回调，呈现典型的强势股补跌。政策信号开始显现，然而全球宏观范式转变意味着政策应对的难度大于以往，财政政策可能是应对核心。基本面信号可能尚待积极政策改善预期，市场信心正边际修复。

　　本周市场回顾：积极政策信号频出，市场强势反弹。近期关注以下进展：1）央行、金融监管总局及证监会联合推出政策组合拳。2）时隔两个月以经济工作为主题的政治局会议再次召开。3）中共中央国务院印发《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》。4）海外方面，美国经济及物价数据整体趋缓。

　　投资策略：上行趋势短期仍在延续，密切关注政策信号尤其是财政，中期关键在于基本面预期改善。

　　行业配置：短期非银、地产链、泛消费、破净企业等为政策直接受益领域，中期关注中小市值及成长风格，高股息可能仍显分化。