天风证券-美的集团-000333-B端增势良好，盈利持续改善-230503

　　事件：公司发布22年年报及23年一季报，22年实现营业收入3439.2亿元，同比+0.8%，归母净利润295.5亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润286.1亿元，同比+10.3%；其中2022Q4实现营业收入735.5亿元，同比-7.9%，归母净利润50.8亿元，同比-0.7%，扣非归母净利润45.4亿元，同比+35.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q1公司实现营业收入962.6亿元，同比+6.5%，归母净利润80.4亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润76.7亿元，同比+9.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），拟派发现金股利171.9亿元（含税），占公司22年归母净利润的58.2%。

　　收入符合预期，ToB业务延续高增。1）按产品拆，公司22年暖通空调收入1506亿元，同比+6%；消费电器收入1253亿元，同比-5%；机器人及自动化系统收入299亿元，同比+10%。2）按事业部拆，22年工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部分别实现收入216/228/277亿元，同比+7%/+16%/+10%，23Q1工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部分别创收62/78/76亿元，同比+11%/+41%/+27%。3）分内外销，22年公司主营业务内销收入2013亿元，同比-1%，毛利率同比+1.7pcts至24.7%；外销收入1426亿元，同比+4%，毛利率同比+1.8pcts至23.6%。4）品牌端，22年COLMO零售破80亿元（YoY+近100%），东芝国内零售超20亿元（YoY+超55%），二者在产品设计、客户群等方面形成多元互补，有望延续高增态势；华凌22年营收破70亿元，同比约+27%，年轻定位助力品牌在电商渠道实现快速突破。

　　毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。美的22Q4/23Q1毛销差16.4%/15.3%，同比+3.5/+1.5pcts，盈利持续改善，我们预计主要因核心大宗价格同比下滑带动成本压力缓解，及公司整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势。费用端，公司22Q4销售/管理/研发/财务费用分别为10%/5%/5%/-2%，同比+4.9/+1.3/+1.0/-0.4pcts；23Q1销售/管理/研发/财务费用分别为9%/3%/3%/-1%，同比+0.4/+0.3/+0.2/+0.5pcts。22Q4投资净收益同比-10.2亿元，23Q1公允价值变动同比增加5.3亿元，亦对单季度业绩表现有所影响。最终公司22Q4/23Q1达成归母净利率7%/8%，同比+0.5/+0.4pct。此外，截至23Q1末公司其他流动负债达642.5亿元，同比/环比分别+20.4%/+11.1%，利润蓄水池进一步充裕。

　　投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润337/372/407亿元（23-24年前值321/341亿元，因23Q1业绩超预期上调全年预期），对应PE 11.8x/10.7x/9.8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。