平安证券-信用市场2月月报：关注短端城投和二永-230206

　　平安观点

　　市场复盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国开债利率上行，信用债收益率涨跌互现，城投表现强于产业，产业强于金融。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信用利差基本压缩，1Y中低等级城投债压缩最多，银行永续债信用利差则明显上升，期限利差多数大幅走阔。PMI重回50以上，国股行票据贴现利率大幅抬升，说明企业融资需求恢复较多，但信用债净融仍弱于往年同期，可能和春节错位效应有关。信用债净融环比改善较多则是因为理财赎回潮有所缓解，信用债市场回暖。产业债分行业利差基本压缩，其中地产压缩最多，和地产政策继续放松有关。城投区域分化仍很明显，投资级省份整体强于高收益级。条款点差多数大幅走阔，银行永续点差上行最多。

　　信用风险。23年2月无新增违约主体，使得违约率进一步下降。23年2-6月信用债到期回售规模明显超过往年同期水平，而1月份未新增违约，在近几年很少见，因此违约率较可能回升。但是央行仍有意维护企业融资且疫后经济预计仍处在恢复通道，地产政策继续放松，因此违约率上升幅度会较小。

　　建议：

　　（1）信用下沉优于久期策略：2月经济基本面和政策面对债市偏不利，长债风险较大，相比而言目前短债的确定性更高。目前信用债中短端估值明显比利率债有吸引力，城投债明显比产业债和金融债有吸引力。除AA-外，1Y中AA(2)城投债收益率最高，其次是AA银行永续。与20年11月高点相比，除AA-外目前也是中等级城投债和高等级银行永续更有估值吸引力。

　　（2）杠杆策略确定性较高：社融增速仍低，央行态度偏鸽，资金面预计仍宽松。目前产业债与城投债套息空间历史分位数均高于40%，3Y、5YAA城投债高于80%，而债市杠杆水平也处于偏低水平。

　　（3）信用下沉的方向：a）城投行业推荐。具体可以关注投资级省份中“资质”偏弱但23年还本付息压力较低的河南和河北，其次可以关注辽宁、黑龙江等存量城投债规模已经明显下降的区域。b）地产行业中性。但可以关注再融资政策支持较多的隐含AA民企短债，待年中左右销售回暖，逐步放松入池标准。c）金融行业推荐。经济回暖有利于提升资产质量，近期调整后银行二永债的利差大幅上行，中等级收益率估值吸引力仅次于城投，高等级则强于城投和产业，比较适合风险偏好较低的机构。

　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。