华宝证券-2023年2月资产配置月报：主线缺位，波动上升-230206

　　宏观逻辑：

　　外部来看，1月市场对美联储加息见顶的预期乐观定价，市场风险偏好回升，全球股市普遍上涨，但美国经济、劳动力市场依然体现出较强的韧性，通胀放缓速度可能偏慢，美联储实际加息力度也可能超市场预期，存在预期差修正带来的波动风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过，潜在的预期修正空间不大，对全球市场的影响有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　关注俄乌冲突潜在风险，乌克兰国防部长此前表示，俄罗斯已动员了大约50万人的军队，准备在2月24日即俄乌冲突一周年之际发动一场新的大规模进攻。

　　内部来看，防疫放松后经济处于回归正常的修复通道。春节期间国内需求温和复苏，居民出行、消费意愿快速恢复，但消费力恢复偏慢，或仍受收入、收入预期制约。前期受疫情影响较大的旅游、餐饮等服务业的“回补”速度明显更快。春节期间总体温和复苏，复苏斜率不及市场的乐观预期。目前宏观政策持续加码，企业信心已出现明显回暖，经济的复苏还在继续，但复苏节奏和主线不够清晰。

　　国内经济继续复苏，需求的回暖或逐渐加大通胀上行压力，并对货币政策的宽松空间形成制约。

　　利率中枢或随经济复苏趋于回升，中期视角股市机会好于债市。两会临近，关注两会前后风格特征以及两会政策重点支持领域的机会。

　　地产复苏是当前我国经济复苏的主要变量，一季度地产复苏偏慢市场已有所预期，不过二季度后若地产持续未见起色，需要警惕潜在的市场信心弱化风险。

　　资产配置观点：

　　股票：标配。2月上涨动能放缓，月末或有调整可能。国内经济处于复苏通道中，稳增长政策还在加码，2月仍有上行潜力。考虑到经济复苏过程中通胀压力回升，制约货币政策利率下行空间，且A股风险溢价率已修复至正常区间，A股的上涨预期或有所放缓。参考历史规律，若A股2月上行，则在两会前一周调整的可能上升，届时需要保持警惕并关注后续两会的新布局机会，A股调整至标配。由于市场缺乏突出的风格主线，或出现高低切换、“再均衡”的风格变化，即逐渐向成长、周期、小盘风格偏移。关注2月末地缘冲突升级的潜在风险。

　　债市：利率债：低配。经济仍处于温和复苏节奏，债券收益率在1月份上行后，短期进一步上行空间有限，利率债价格2月或偏震荡。配置角度看，中期视角国内利率中枢难以下行、偏向上移，利率债交易和配置机会有限，建议维持低配。

　　信用债：低配。债市缺乏系统性机会的环境下，流动性相对较弱的中低评级信用债需要保持警惕，票息策略需求对高评级信用债有支撑，信用债将持续分化。2月信用债价格偏中性震荡，交易和配置机会不高，维持低配。

　　黄金：标配。美联储加息见顶的乐观预期被充分反应，金价短期上行空间有限，2月份金价或偏震荡。年度视角中性偏乐观，具备较好的配置价值，下半年投资价值有望提升，维持标配。

　　风险：国际形势演变超预期；美联储加息/缩表超预期；国内经济复苏不及预期。