平安证券-天齐锂业-002466-一季度量价持续高增势，远期目标彰显龙头实力-230429

　　事项：

　　公司发布2023年一季报，Q1实现营收114.49亿元，yoy+117.77%；实现归母净利润48.75亿元，yoy+46.49%；归母扣非净利润48.36亿元，yoy+70.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　矿冶量价齐升，业绩持续高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q1公司产品量价维持高增势，销售毛利率和净利率分别高达89.80%和73.84%。价格方面，23Q1公司锂化合物及衍生品和锂矿的销售均价较上年同期分别增加40.47%和245.09%，2023年开始，格林布什锂精矿售价调整周期从半年度改成季度，锂盐价格则根据市场价定期调整包销协议价，22Q4锂盐和锂精矿市场价高涨带动公司一季度相关产品售价提升。产量方面，公司澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目产量稳步提升，目前TLK正在将相关氢氧化锂产品样品分发给现有和潜在承购方进行客户认证；遂宁安居新建的2万吨碳酸锂项目有望在23年下半年完工投产，提供新的增量。远期规划上，力争到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量的产能目标不变。

　　SQM业绩同比大幅增长，公司投资收益再增厚。报告期内，公司获对联营企业和合营企业的投资收益超14亿元，yoy+183%，主要系SQM在23Q1业绩预期高增。此外，智利总统近日宣布的“国家锂战略”短期对公司影响较小：其一，公司目前加工锂化合物原料全部来自于格林布什锂精矿，100%自给自足；其二，该政策尚处于初期阶段、还需国会审议通过，尚未有定论，SQM正在与Corfo签订的合同框架内对智利锂国有化政策进行分析，公司也将持续关注政策推进情况。

　　期间费用率再降，降本增效成果显著。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/0.98%/0.07%/-0.71%（2022年同期各项费用率分别为0.11% /2.61%/0.11%/4.63%），整体呈逐年下行态势，降本增效效果显著。

　　关于控股子公司TLEA拟收购ESS-100%股权交易终止事件对公司业绩暂无实质影响。ESS拥有的Pioneer Dome锂矿和Juglah Dome、Golden Ridge金矿均处于前期勘探测试阶段，锂矿从勘探到最终投产需5-8年左右，因此以上均属于长期远景项目，短期较难产出收益；此外，根据《计划实施协议》的相关约定，任何一方都不会因前述事项导致交易终止而支付分手费，因此本次交易的终止不会对公司本年度的财务状况及经营成果产生重大不利影响。

　　投资建议：2023年一季度公司业绩维持高增，产品售价抬升，新增产能有序释放，期间费用率持续下行；二季度终端旺季将迎，锂价已出现回升态势，锂行业估值有望迎来修复，看好公司作为行业龙头的价值回调机会。结合公司一季报业绩表现，上调公司产品销售单价，调增公司2023-2025年归母净利润分别至232/200/213亿元（原值分别为221/191/213亿元），2023年4月29日股价对应PE分别为5.0倍、5.9倍、5.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。