兴业证券-五类内资：谁在买入，谁在流出，后续怎么看？-230202

　　引言：年初以来A股市场整体迎来修复，外资单月流入超1400亿元，成为近期最主要的增量资金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比之下，内资流入的幅度相对偏缓，市场对于内资最新动向的关注度有所提升，对于内资何时有望接力外资、增量入市的企盼也有所升温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本报告梳理了A股市场近期公募、私募、险资、两融、产业资本这五类内资的最新动向，并对后续资金面进行展望，供投资者参考。

　　一、外资大幅流入下，哪些内资在买入，哪些在流出？

　　北上资金节后继续大幅流入，但内资增量入市的信号尚未明确。春节假期结束后的两个交易日内，北向资金流入斜率进一步抬升，共计流入近300亿，但内资增量入市的信号尚未明确。因此，投资者普遍关心近期哪些内资在买入，哪些内资在流出。

　　我们跟踪了近期公募、私募、险资、两融、产业资本这五类主要的内资流向。

　　公募基金：发行尚未明显回暖，赎回压力或迎来阶段性增强。根据Choice数据显示，1月基金申赎比多处于1以下（代表赎回压力较大）。同时从历史上看，市场从大级别底部回升的初期，老基金赎回压力往往阶段性增强。

　　私募基金：1月仓位逐步回升。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年1月20日，股票私募多头的仓位比例较去年年底回升1.19pct至67.30%，处于三年滚动20.0%的较低水平。因此，预计私募基金1月以来为市场带来一定增量资金，并非近期流出项。

　　保险基金：当前仓位处于历史中等偏低位置，11月以来流入较多。去年11月以来保险资金仓位明显抬升，截至12月底仓位已回升至12.71%，处于2016年以来44.5%的历史分位，仍处于中等偏低位置。在股债性价比较高、经济复苏预期持续升温的当下，保险资金近期配置权益资产的意愿迎来提升。

　　两融资金：春节前有所流出，但节后两天大幅回流。12月中旬至春节前两融资金整体流出，但春节后两个交易日内两融净买入共超270亿元，驱动两融月内净流入转正。因此，虽然两融资金春节前带来一定流出压力，但1月中旬以来流出斜率明显趋缓，同时节后已大幅回流。

　　产业资本：净减持规模1月环比回落，但仍带来一定资金流出压力。1月产业资本净减持325亿元，净减持规模环比回落172亿元。不过由于1月交易日较少，产业资本减持带来的流出压力预计并未明显回落。

　　综合五类内资来看，偏股基金发行端、私募基金、保险资金、两融资金预计是近期主要的内资流入项，而偏股老基金赎回、产业资本减持为市场带来一定流出压力。

　　二、后续来看，市场资金面将如何演绎？

　　近期海外风险偏好持续修复，我们认为外资的流入大概率将延续。根据我们的测算，保守估计外资今年将流入3000亿元，而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平，成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一。

　　随着市场回暖，内资机构也有望提供增量，与外资共振。1）历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复，公募基金的业绩表现也已在改善，预计后续基金发行也将回暖。2）与此同时，我们观察到随着近期市场修复，私募仓位略有回升，从去年底的66.11%回升至67.3%，整体仍处在历史低位。后续，私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量。3）险资方面，自2022年11月权益资产（股票+基金）头寸也已开始底部回升。因此，今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。

　　此外，偏股基金赎回和产业资本减持的的压力后续也预计逐步缓解，当前不必过度担忧。一方面，同样是熊市之后的底部修复，2019年一季度尽管市场出现整体性的修复行情，基金仍然出现赎回压力，反而到19年4月指数接入震荡后，基金开始赎回压力缓解，到5月开始与发行回暖逐步形成共振，偏股基金入市规模迎来明显提升，当下与2019年较为类似，后续市场有望见证偏股基金增量入市发力；另一方面，2月开始A股市场限售解禁规模有望明显回落，减持带来的资金流出压力也有望逐步缓解。

　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等