东兴证券-首席周观点：2023年第5周-230203

　　海外宏观：美联储如期加息25bp，美十债中枢下移

　　25bp符合预期，市场关注何时停止加息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鲍威尔在记者招待会中提及终止加息的必要条件，需看到核心服务分项中非住宅部分价格的拐点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）他称目前还没有看到这一指标的拐点，仍在上涨。鉴于劳动力市场仍旧紧绷，并未看到未来下降的清晰路径。他认为这一部分的通胀可能更为持久，但也预期随着货币政策继续发挥作用，它离拐点不远。鲍威尔还提及最终利率水平可能高于也可能低于之前的预期5.1%，但市场显然更关注他提及的可能低于5.1%，解读为偏鸽。我们在去年11月给出的加息最佳路径为50,25,25bp至4.75%~5%，若升至5.25%也可。我们在过往周评中指出，基于基数效应，通胀在上半年确定回落，美联储在这一时间段内加息压力最小。鲍威尔也提及目前不仅长期通胀预期非常稳定，短期通胀预期也变得更加稳定，没有出现工资-通胀螺旋的迹象。我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别，但高于5.25%则衰退几率显著提高。

　　若通胀缓慢回落，则年内不会降息。鲍威尔明确表示如果通胀按照当前预期缓慢下降，则年内不会降息。当然如果出现超预期的通胀迅速下降，则可以将降息纳入考虑（言下之意认为概率很小，因为他认为通胀回落处于初期）。在以往的美联储官员讲话中，纽约分行主席曾提及最早的降息窗口在4季度，但也说现在考虑降息为时过早。我们在过往点评中亦反复提及市场不应对降息过分乐观，这可能是下半年潜在的预期差。

　　市场并未计入5月加息预期，美债日内波动合理，美十债短期中枢降至3.35~3.45%。1年期以内国债利率在加息公布后没有明显变化，1年期与FFR利差缩窄至10bp附近，市场暂时并未计入5月加息预期。基于这一变化，5月25bp加息预期降低，反映在当前十年期国债波动即为10~12bp，美十债从3.5%附近降至3.4%。我们的模型显示，基于现在的经济数据，短期中枢降为3.35~3.45%附近，昨日美债日内波动合理。若制造业PMI（1月ISM47.6）不再下降，美十债可有一定回升。

　　美十债极限下限维持降息预期下2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动上限从4.1%降为3.9%。考虑通胀下降，在乐观情境下，如PMI回升至55，金价窄幅波动，正常波动上限从4.1%降为3.9%。若黄金保持目前价位，上限可进一步降为3.8%。

　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。

　　参考报告：《美联储如期加息25bp，美十债中枢下移》20230203