银河证券-宏观点评：美联储加息如期放缓，接近尾声-230202

　　美联储放缓加息至25BP，维持QT不变，信号偏鸽

　　2月1日，美联储FOMC会议在CPI连续三个月超预期回落的背景下如期放缓加息至25BP，联邦目标基金利率达到4.50%-4.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】量化紧缩（QT）计划继续执行，QT上限950亿美元/月，1月预计实际缩减765亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场对本次会议解读偏鸽。

　　鲍威尔对通胀表述明显缓和，加息接近尾声

　　声明中，关于俄乌冲突和疫情对能源和食品通胀造成上行压力的表述基本被删除殆尽，这符合CPI中能源部分快速下降、食品增速放缓、供应链恢复带动部分商品价格下行的趋势。通胀未来的关注重点在服务业价格，因此需要关注劳动市场，特别是工资增速。美联储在该方面的新表述是“新增就业放缓，名义工资也出现缓和迹象”。市场关注发布会中“反通货膨胀”（disinflation）的表述，尽管官方声明中坚持通胀可持续降低需要更多证据，但鲍威尔此语确认了美联储已经看到通胀增速较快放缓的势头。FOMC在3月加息25BP悬念不大，但5月还不能排除加息25BP的的可能，需要等待数据确认；我们倾向于美联储在一季度后停止加息。

　　美国2023年衰退概率仍不低，美联储目前“不降息”的观点可能随数据发生变化

　　鲍威尔在发布会上另一重要表述是在目前对经济前景的展望下，2023年不会降息。尽管美国经济短期没有失速，保持一定韧性，但多类领先指标（利差模型，劳动紧张程度模型，ECRI领先指标和咨商会LEI等）提示2023年较高的衰退概率。从数据上看，年末的弱衰退依然是基准假设，随着经济放缓的证据增加、居民收入缩减、超额储蓄的耗尽和信用收缩在下半年冲击消费，美联储的SEP和对降息时点的判断都可能发生变化，这也符合美联储的“数据导向”。因此，2023年末仍有可能降息。

　　缩表继续，未来银行准备金水平可能不再是缩表的主要限制

　　2023年预计缩表1万亿美元，每月760亿美元左右。沃勒（Waller）最近的讲话暗示美联储观点可能发生变化，他表示在考虑银行整体流动性的时候，应当把RRP账户和银行准备金账户一起考虑，那么银行流动性目前仍有5.5万亿美元，可以承受更长时间的量化紧缩（QT）模式。

　　关注欧日央行对美元的影响

　　如果2月2日欧央行相较美联储更加鹰派，则美元存在进一步下行空间，如果欧央行意外软化，不排除美元小幅反弹；日央行黑田东彦的继任者是另一个重要变量，雨宫正佳对YCC的态度相对温和，而如果中曾宏成为行长，YCC可能更快结束，进一步压低美元。长端美债仍然有配置价值，在通胀走弱和较高衰退概率下短期下行空间有限，更大幅度的下行需要未来经济数据的确认和QT持续时间的明确。美股方面，衰退预期下的“盈利底”仍压低估值，但是盈利下降更多集中在能源和材料板块，不排除此前利润下滑较多的通信和可选消费等行业存在结构性机会，左侧配置机会开始显现。