天风证券-韵达股份-002120-疫情影响件量，期待困境反转-230131

　　疫情影响公司2022年件量表现，期待2023年件量修复

　　受疫情影响，2022年我国快递业务量达1105.8亿件，同比增长2.1%，增速明显放缓；同期，公司快递业务量规模为176.09亿件，同比增长-4.3%，疫情对公司件量产生一定冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情防控优化，将有望减弱疫情反复对供需两端的冲击，快递行业件量增速有望明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国家邮政局预计，2023年我国快递业务收入完成1.13万亿元，同比增长约7%左右。

　　件量增速下滑，叠加阶段性资本开支高位，对公司2022年产能利用率产生一定影响

　　2022Q1-Q3季度，公司单票营业成本分别为2.4元、2.48元和2.5元，同比增速分别为15%、29%、23%。2021年，公司全年资本开支规模达92亿元，绝对值和增速均为公司近年来相对高位。从资本开支的结构来看，主要是土地、分拣中心等不动产投资；另外，较设备、车辆等动产而言，不动产的有效产能的释放偏长期，快递业务量和不动产产能的匹配存在时间差。2022年疫情对公司件量的冲击，进一步放大了资本开支阶段性高位对产能利用率和单票成本的影响。

　　公司底盘稳定，深耕精细化管理，期待困境反转

　　2021年下半年以来，快递行业监管持续推进，行业竞争要素由件量增速向服务和质量转变，竞争格局有望不断优化，行业预计将进入格局切换的关键时点。2018-2021年，公司市占率居于行业第二，在总部精细化管控上深耕多年、经验充足，在末端管控上，公司发挥扁平化优势，积极赋能加盟商，提升加盟商运营质量和盈利能力，助力全网降本增效。

　　上调2023年盈利预测，同时引入2024年盈利预测

　　考虑到22年疫情对于公司件量的影响，以及23年疫情负面冲击有望减弱，公司产能利用率有望逐渐修复，我们分别下调22年盈利预测、上调23年盈利预测，将公司2022-2023年归母净利润15.23、17.36亿元调整为13.27、28.73亿元，新增2024年盈利预测34.85亿元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速递放缓，价格竞争激烈。