长城证券-佰维存储-688525-前三季度业绩同比高速增长，先进测试工艺巩固领先地位-241202

　　事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收50.25亿元，同比增长136.76%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长147.13%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长146.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，2024年Q3实现营收15.84亿元，同比增长62.64%，环比增长17.59%；实现归母净利润-0.55亿元，同比亏损减小，环比转亏；实现扣非净利润-0.60亿元，同比亏损减小，环比转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　前三季度业绩同比高速增长，盈利能力大幅改善：2024年前三季度公司业绩实现同比高速增长，主要系：1.公司大力拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升；2.存储行业复苏，公司产品价格同比回升。2024年前三季度，公司毛利率为22.51%，同比增长25.99pcts，主要系公司产品价格同比回升，毛利率同比大幅改善；公司净利率为4.17%，同比增长26.97pcts；公司盈利能力大幅改善。费用方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.57%/4.63%/6.74%/2.14%，同比变动分别为-1.48/+0.68/-0.40/-0.50pcts。

　　持续深耕存储领域，布局先进封装技术：公司产品在国内存储厂商中市场份额位居前列，并已进入各细分领域国内外一线客户供应体系，营收保持高速增长。在手机领域，公司嵌入式存储产品进入OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等知名客户；在PC领域，公司SSD产品目前已经进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名PC厂商；在国产PC领域，公司是SSD产品的主力供应商，占据优势份额；在智能穿戴领域，公司产品已进入Google、小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商；在企业级领域，公司成立了北京子公司专注于企业级存储的研发与销售，为行业客户提供完整、领先的企业级PCIe/SATASSD、RDIMM、CXLDRAM存储解决方案；在车规领域，公司产品已在国内头部车企及Tier1客户量产。一方面，公司在存储芯片和逻辑整合封装、测试研发等领域积累了多年的技术基础，并已建立了成熟的供应链体系，广东芯成汉奇可以有效利用公司现有供应链资源降低制造和采购成本。另一方面，市场对2.5D/3D先进封装服务需求急迫，广东芯成汉奇已经开展了相关技术的开发，包括：多层高密度线宽RDL技术、小间距uBump、TSV开口硅基晶圆级转接板处理技术以及3D堆叠等先进封装技术。目前，该项目尚处于前期投入阶段，正在建设中，预计将于2025年投产，正式为客户提供整套的先进封装测试解决方案。项目建成后可以提升大湾区集成电路产业规模和技术水平，为大湾区的集成电路产业发展起到补链和强链作用。

　　存储芯片行业前景广阔，先进测试工艺巩固领先地位：根据WSTS的预测，2024年存储市场将迎来强劲增长，预计存储市场规模将达到1,632亿美元，同比增长超过70%。据全球知名市场研究机构Yole发布的报告显示，得益于数据中心、云计算和5G等行业的持续增长以及全球半导体供应链的逐步恢复，2027年存储市场空间预计增长至2,630亿美元。5G、物联网、数据中心等新一代信息技术在中国大规模开发及应用，也催生了我国对半导体存储器的强劲需求。以长江存储和长鑫存储为代表的本土存储晶圆原厂依托中国市场广阔需求，市场份额逐步增长。公司通过芯片封装设备、模组制造设备以及测试设备系统的一体化智能联机运行，实现高度自动化及制造过程的全程可追溯性。通过设备联机化改造及AGV机器人的导入，芯片封测生产模块目前可达到99%自动化生产水平，模组制造测试模块目前可达到91%自动化生产水平。公司掌握16层叠Die、30～40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，为NANDFlash芯片、DRAM芯片和SiP封装芯片的大规模量产提供支持。公司在NANDFlash和DRAM芯片的ATE测试、Burn-in测试、SLT测试等多个环节拥有从测试设备、测试算法到测试软件的全栈研发能力，并处于国内领先水平。通过多年的产品开发、测试、应用循环迭代，公司测试能力不断积累提升，产品综合失效率较低，具备较强竞争力。

　　上调至买入“增持”评级：公司紧随存储器大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封测服务，其中半导体存储器按照应用领域不同又分为嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等。随着存储行业复苏，公司大力拓展国内外一线客户，公司实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升，故上调至“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.41亿元、6.12亿元、7.80亿元，EPS分别为0.79元、1.42元、1.81元，对应的PE为76X、42X、33X。

　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。