安信证券-京东集团~SW-9618.HK-积极推动组织变革，平台生态日渐完善-230527

　　Q1利润表现超预期，宣布人事调整：京东披露一季报，季度内公司收入同比+1.4%至2,430亿元，其中在线直营收入同比-4.3%至1,956亿元，服务及其他收入同比+34.5%至474亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季度内调整后净利润76亿元，对应调整后净利率同比+1.4pcts至3.1%，主要得益于严格的成本管控举措以及对新业务谨慎的投入策略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外公司宣布了新一轮人事调整，现任首席财务官许冉将接替徐雷担任京东集团首席执行官兼执行董事，而徐雷因个人原因将退任本公司首席执行官兼执行董事职务。

　　零售主业运营效率进一步提升，积极推动组织变革：Q1京东零售收入同比-2.4%至2,124亿元，经营利润率同比+1.0pcts至4.6%，主要得益于运营效率的进一步提升。近期公司宣布进行零售组织变革，取消事业群制，变为事业部制，并打通自营与POP两大业态，由统一的品类负责人管理，未来有助于进一步推动POP生态的良好建设。

　　平台商家持续扩充，主站用户保持健康增长：Q1公司发布“春晓计划”，为商家提供成本、流量、效率、物流及金融等领域扶持政策，推动季度内有动销的平台商家数量环比增长超20%，其中时尚、居家和商超品类商家快速增长。此外季度内公司上线“百亿补贴”频道，为用户打造“天天低价”心智。主站用户端保持健康增势，3月DAU保持同比双位数增长，零售业务的复购用户和付费会员规模分别同比+20%/30%。京东PLUS会员规模在季度末达到3,500万，其年均消费水平保持达非PLUS用户的8.4倍。

　　物流夯实海外供应链能力，探索数智供应链建设：Q1京东物流收入同比+34.3%至367亿元，至季度末，京东物流运营1500+仓库，管理总面积达3100万+平方米。此外物流进一步夯实海外供应链能力，季度内京东物流洛杉矶3号仓投入使用，自此物流在美国的自营仓库管理面积已超130万平方英尺。此外2月京东物流与康师傅签署“数智供应链转型”战略合作协议，双方将在供应链计划咨询、仓网规划、智能物流等方面展开深度合作。

　　投资建议：维持买入-A评级，12个月港股SOTP目标价至226港币。迈入新的一年公司将继续严格的财务纪律，同时伴随着经营效率的提升和平台生态的日趋完善，全年仍有望维持稳中有增的利润率水平。我们预计公司2023/2024年的收入增速分别为4%/12%，调整后净利润分别为324亿/395亿元,调整后净利率分别为3.0%和3.2%。

　　风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。