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  • 国金证券-食品饮料行业专题研究报告:招股说明书梳理,珍酒&李渡为核,行业东风乘势而上-230119

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    日期:2023-01-21 23:30:30 研报出处:国金证券
    行业名称:食品饮料行业
    研报栏目:行业分析 刘宸倩  (PDF) 17 页 1,322 KB 分享者:阳*** 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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      事件及观点

      1月13日,珍酒李渡集团向港交所提交上市申请资料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文梳理珍酒李渡集团的经营情况,揭开其作为成长性酒企近年来的发展步伐。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在22年外部环境的冲击下,白酒行业动销承压明显,22年末库存较往年同期有所提升,主流产品的批价亦在年内有所下滑,反应至上市酒企表观多有降速的成分。伴随放开措施落地,需求回暖&经济修复是23年及往后的板块主逻辑,对应白酒景气度拐点向好,演绎新一轮周期。整体而言,我们重申重视白酒板块在景气周期起始下的配置价值,确定性&弹性分节奏布局。

      公司简介

      公司定位为“一家致力提供以酱香型为主的高品质白酒产品的中国领先白酒公司”,由多品牌整合而成,包含了旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡,以及湖南地区的领先品牌湘窖&开口笑,以上四个品牌在22年前三季度贡献了98%以上的营收。公司的股权结构较为集中,不考虑上市后公众股东的稀释效应,吴向东全资持有的珍酒控股持股81.3%,因此吴向东为公司实际控制人。此外,公司管理层均在集团实战逾10年,具备充沛的行业经验并具备专业资格。

      对于募集资金用途,主要包括未来五年五方面的规划:1)生产设施的建设及发展;2)品牌建设及市场推广;3)扩展销售渠道;4)业务运营自动化及数字化;5)营运资金及一般企业用途。公司现有基酒设计产能4.18万吨/年,其中珍酒年产能3.5万吨,李渡年产能2000吨,湘窖&开口笑产能4800吨。目前公司已开始扩建3个现有生产设施,并新建1个生产设施,预期将于24年前使基酒年产能增加2.6万吨,其中1.66万吨为酱香型基酒。

      对于公司而言,核心产品珍酒为酱香型(22Q1-Q3珍酒收入占比为65%,毛利占比64%),而李渡为兼香型(22Q1-Q3李渡收入占比为15%,毛利占比18%),价格带主要为次高端及以上(公司口径下次高端&高端为零售价≥600元的产品)。我们认为有别于其他消费品,白酒特别是600元及以上价位的白酒,核心消费场景为高端商务招待、送礼、收藏等,面子消费属性明确,消费升级趋势相对不可逆。

      从盈利能力的角度看,公司在20年、21年、22年前三季度的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%,产品结构升级逻辑下呈明显上行趋势。但是从横向对比来看,我们选取上市名优酒企作为参照,其毛利率水平相对而言处于靠后水平,低于75%左右的中枢水平。分品牌而言,毛利率李渡>湘窖>珍酒>开口笑>其他品牌,我们认为无论是珍酒深厚酱酒底蕴,或是李渡独树一帜的沉浸式营销,盈利能力向上提升空间均充足。

      在渠道模式上,公司主要采用经销模式与直销模式相结合的架构,其中经销模式中除传统经销商外,还有体验店及零售商(体验店除销售职能外,会相对更倾向于消费者培育、沉浸式体验。而零售商主要为烟酒店、餐厅及超市,属于现有经销商未覆盖的范畴)。截至22年三季度末,公司的经销商与超17万销售点合作销售公司产品,其中超10万个销售点已经连接至公司的数字销售管理系统。截至22年三季度末公司品牌及营销人员为3944名,公司的销售费用率也处于较高水平(21年销售费用率为20%,22年前三季度为23.1%,主要构成细项为广告开支及员工薪酬)。

      从区域分布来看,李渡的大部分收入来自江西,湘窖及开口笑的绝大部分收入来自湖南,珍酒则于全国范围内销售。自20年以来,珍酒就确立了“6+8+N”全国市场布局,聚焦贵州、河南、山东等6个核心省份。截至22年前三季度,来自贵州以外地区的收入占珍酒收入比重从20年的78.3%增加至86.7%。

      风险提示

      宏观经济修复不及预期,疫情反复风险,政策风险,食品安全风险。

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