华泰证券-华恒生物-688639-净利大幅预增，产品矩阵持续丰富-230120

　　22年归母净利同比预增78%- 93%，上调至“买入”评级

　　华恒生物于1月19日发布公告，预计22年实现归母净利3.0-3.25亿元（扣非后2.85-3.10亿元），同比增78%- 93%（扣非后同比增96%- 113%）；其中22Q4归母净利0.83-1.08亿元，同比增26%-64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑募投产能持续放量，我们上调丙氨酸/缬氨酸等销量，预计22-24年归母净利3.15/4.50/5.61亿元（前值2.65/3.90/5.16亿元），按1.08亿股本对应EPS为2.91/4.16/5.17元（前值2.44/3.60/4.76元），参考可比公司23年Wind一致预期平均40xPE，考虑公司新项目成长性及合成生物应用潜力，给予23年49xPE，目标价203.84元（前值151.28元，基于22年62xPE），上调至“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　募投项目放量叠加产品毛利率提升，22年归母净利同比大幅预增

　　据公司公告，22年募投项目“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”、“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”投产，并且市场拓展良好、产能逐步释放，助力业绩高增长。同时，公司毛利率亦有所提升，我们预计一方面得益于缬氨酸等产品价格上涨及原材料价格同比回落，据博亚和讯、隆众资讯，22年缬氨酸市场均价同比+2%至23.2元/kg（其中22Q4同环比-4%/+9%），而原材料淀粉/葡萄糖均价同比分别-7%/-4%至0.33/0.39万元/吨（其中淀粉22Q4均价同环比-10%/-1%、葡萄糖同环比-8%/0%）；另一方面，我们预计公司依托合成生物平台持续进行技术迭代升级，以及规模优势增强亦有贡献。

　　定增事宜有序推进，持续丰富合成生物产品矩阵

　　据公司22年10月公告，公司拟向特定对象发行股票募集不超过17.27亿元（含本数），主要用于年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目和补充流动资金，其中丁二酸和苹果酸项目建设周期预计30个月。同时公司22年12月公告，拟投资不超过4亿元建设5万吨/年生物法PDO项目，建设周期预计24个月。我们认为公司依托现有的菌种迭代、工艺放大等经验，有望助力丁二酸、PDO等小分子二元酸、二元醇产品工业化量产突破和降本，进而拓展下游应用市场，未来新产品放量亦有望助力公司业绩持续增长。

　　研发驱动成长，新技术、新项目持续巩固成长性

　　除PDO、丁二酸、苹果酸外，公司在建项目包括年产16000吨三支链氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物项目等，未来产品线继续延伸至营养品、化妆品等领域。公司持续强化产学研合作，引入高端管理者和研发人才，据半年报，22H1研发人员同比增加52人至133人，依托技术和产品创新，未来有望不断拓展合成生物蓝海。

　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。