国海证券-中国海油-600938-一季报点评：油气产量稳步增长，重点项目推进顺利-230510

　　事件:

　　4月28日，公司发布2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收977.11亿元，同比+7.50%，环比-12.04%；实现归母净利润321.13亿元，同比-6.38%，环比-2.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售毛利率49.21%，同比减少9.17个百分点，环比增加0.11个百分点；销售净利率32.86%，同比减少4.87个百分点，环比增加3.23个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　油价下行致Q1业绩同环比下滑，公司油气产量稳步增长

　　2023年一季度，公司实现归母净利润321.13亿元，同比-21.88亿元，环比-8.19亿元；其中实现毛利润480.84亿元，同比-49.83亿元，环比-64.64亿元。一季度毛利润同环比下滑，主要由于国际油价震荡走低，带动公司石油平均实现价格出现下滑。据Wind，2023年一季度布伦特原油均价达82.23美元/桶，同比-15.80%，环比-7.25%；而公司增储上产、提质增效取得积极成效，油气净产量实现稳步增长，2023Q1公司实现总净产量163.9百万桶油当量，同比上升8.6%。同时，2023Q1公司投资净收益8.74亿元，同比+8.35亿元，环比-4.23亿元，环比下滑或由于对联营合营企业投资收益减少所致；2023Q1公司公允价值变动净收益5.53亿元，同比+6.10亿元，环比+14.08亿元，或由于公司持有的交易性金融资产公允价值变动所致。期间费用方面，2023年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为0.89%/1.71%/-0.05%，同比+0.05/+0.11/-0.80pct，环比+0.11/-0.96/-0.82pct，期间费用控制良好。展望未来，在OPEC+产油国宣布自愿进行额外减产、美国战略石油储备来到历史低位，以及中国经济企稳回升背景下，原油价格有望中高位维持；而公司持续推进增储上产，新项目相继落地，油气产销量有望持续提升，进而有效推动业绩上行

　　资本开支大幅提升，新项目有序推进

　　公司积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。同时，推进在产油气田稳产增产，持续优化调整井部署，提升单井产量；扎实开展油气藏精细研究，降低自然递减率。2023年，公司预计有超过50个项目在建，包括中国的“深海一号”二期项目（陵水25-1气田开发项目）、渤中19-6凝析气田I期开发项目以及海外的圭亚那Payara项目、乌干达项目等；全年计划有9个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6凝析气田I期开发、陆丰12-3油田开发以及海外的巴西Mero2和圭亚那Payara项目等。2023年第一季度，公司资本支出约人民币247.36亿元，同比上升46.1%，其中工程建设与开发生产板块资本支出158.04亿元，同比上升78.1%；勘探板块资本支出49.19亿元，同比上升26.9%。

　　首个深远海浮式风电平台建造完工，绿色低碳工作稳步推进

　　公司近年稳步推进绿色低碳发展，新能源业务进展顺利，规模化获取海南东方海上风电等项目。2023年3月26日，首个深远海浮式风电平台“海油观澜号”在广东珠海建造完工，将安装于海南文昌海域。“观澜号”是中国第一个工作海域距离海岸线100公里以上、水深超过100米的浮式风电平台，也是全球首个给海上油气田供电、海域环境最恶劣的半潜式深远海风电平台,投产后，风机年发电量可达2200万千瓦时，通过动态海缆接入海上油田群电网，每年可节约燃料近1000万立方米天然气，减少二氧化碳排放2.2万吨。同时，油气绿色生产也扎实推进，2022年中国海上首个碳封存示范工程在恩平油田群建成，渤中-垦利油田群岸电二期项目也建成投用。

　　盈利预测和投资评级预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1212.44、1302.79、1350.31亿元，对应PE为7.7、7.2、7.0倍，首次覆盖，考虑公司新项目有序推进，成本控制能力不断提升，给予“买入”评级。

　　风险提示国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。