方正证券-1月信用债交易复盘：抱团“短久期”-230206

　　一、1月信用债成交量季节性回落，成交短期化趋势增强

　　23年1月信用债成交量季节性回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月份，由于春节假期因素交易日减少，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有49888只，较12月份73997只成交减少32.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，有成交的城投债30499只，产业债19389只，较12月分别减少32.9%、32.1%。

　　债市调整使得市场交易集中在短久期品种。从成交期限来看，23年1月份有45.2%的成交债券行权剩余期限在1年以内，较22年12月份上升7.7%。各个成交期限的债券数量较22年12月均有所回落，但成交期限在0.5年以内和0.5-1年的债券占比提升。

　　二、城投债短久期成交热度上升，贵州部分平台溢价较高

　　1）从区域来看，23年1月份有成交债券超过1000只的省份共有12个，较22年12月份季节性减少。

　　2）从行政级别来看，本月区县级城投债成交占比较22年12月份增长0.6%。成交期限小于0.5年的省级、地市级、区县级和国家新区城投债占总体比例分别较22年12月份增加2.0%、1.6%、0.1%和0.5%，短久期成交热度有所上升。

　　3）成交级别中枢下移。从债项级别来看，本月有成交的AAA、AA+和AA城投债占比分别为21.1%、20.2%和8.9%，较22年12月份分别下降0.7%、0.8%、0.5%，评级中枢整体下移。

　　4）城投债成交偏离估值的比例上升。本月，成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债占比分别为8%、30%和62%。较22年12月同期分别增加1%、增加1%、减少2%。

　　5）从发行人维度来看，本月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有20家，其中19家位于贵州省。

　　三、房企债折价成交企业数量持续减少

　　本月共有来自30个申万行业的产业债有成交记录。房地产、公用事业、建筑装饰、非银金融、交通运输、煤炭、综合类等行业的成交债券数量超过1000只。在成交偏离方面，本月成交高于估值、低于估值和估值附近的产业债占比分别为13%、16%和71%。较22年12月份分别增加1%、减少1%、持平。

　　房企债成交持续修复。本月成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人共有2家，其中仅有1家房地产企业，较上个月减少2家，房企成交持续修复。另一方面，成交价较上一日收盘净价涨幅超过5%的平台共有18家，其中包含11家房地产企业。宝龙实业、中南建设和佳源创盛集团的成交价平均涨幅分别达到71.6%、49%和41%。

　　风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。