华西证券-非银金融行业周报：全面注册制落地，大投行生态重塑-230205

　　本周A股日均交易额9825亿元，环比增加32.87%，同比增加15.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年日均成交额9252亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）沪港通：本周北向资金净流入342亿元；2023年1月份北向资金合计净流入1413亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。截至2023年2月2日，两市两融余额15,514亿元，环比增加1.36%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少4.14%。两市融券余额937亿元，占两融比例约6.04%。

　　节后（2023.1.29-2023.2.4 ）非银金融申万指数下跌2.28%，跑输沪深300指数1.32个百分点，位列所有一级行业第30名。细分板块来看，证券板块下跌1.47%、保险板块下跌4.93%、多元金融上涨1.84%、互联网金融上涨4.23%、金融科技上涨4.77%。表现相对较好的非银个股分布在新上市和小市值券商，ST吉艾（+68.97%）、新股信达证券（+21.04%）、湘财股份（ +10.54% ）、华西股份（ +8.55% ）、红塔证券（+8.07%）涨幅靠前。

　　券商观点：注册制重塑大投行生态

　　券商板块整体市净率1.24倍，证券指数的PB估值在过去10年8.55%分位数。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投、国金证券和国联证券是注册制全面推进的受益标的。

　　1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行但需要考虑二级市场资金承接能力。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。

　　地产销售恢复仍需观察，保险、信托的估值修复依赖后续地产政策

　　地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转型关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。

　　但当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周期进行资产配置的金融业态。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。十年期国债收益率的上行（从2022年11月初的2.66%提升至2023年2月3日的2.90%），长端利率回升利好保险估值提升。

　　各地疫情陆续进入难得的“平静”期，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。

　　风险提示

　　人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。