中航证券-派能科技-688063-定增获批稳步扩张户储+大储产能，业绩持续超预期-230206

　　核心逻辑:中美欧储能高景气度+产能扩张+储备钠电

　　欧洲户储维持高景气度，中美政策强推大储进入增量时代

　　2022年欧洲因地缘冲突与政治博弈致能源危机、电价大涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据SolarPowerEurope数据，当年欧洲户储装机约5.2GWh、同比+126.1%，虽近期电价回调但仍较2021年仍处高位，叠加户用光储度电成本持续下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此从需求侧看，2023年欧洲户储仍存较大增长空间。

　　中国新能源强制配储政策和美国IRA法案独立储能ITC补贴政策将分别推动中美两大储能市场的发展,因相关储能设施存在并网要求，两国储能增量主要来自于电站级别大功率储能。据CNESA,2022年中国电化学储能新增装机约5.9GW、同比增速超160%。据EIA，2022年美国电化学储能新增装机约6.0GW、同比+71.4%。在政策落地及盈利条件双重利好加持下，2023年中美两国电化学储能装机增量有望持续翻倍增长。

　　◆四季度业绩大超预期，公司户储产品量价齐升，全球布局打开增长天花板

　　公司发布2022年度业绩预告，预计归母净利润11.80~13.10亿元、同比+273.2%~314.3%，扣非后净利润11.70~13.00亿元、同比+289.2%~332.4%;Q4单季归母净利润5.35~6.65亿元、同比+726.2%~926.9%，扣非后净利润5.24~6.54亿元、同比+793.5%~1015.1%，单季业绩超预期。公司Q4延续户储产品量价齐升趋势，Q4单季销量约1.4GWh、同比+143.9%，年度销量达到3.6GWh左右、同比+133.7%。公司产品议价能力持续提升，预计Q4单季产品单位均价和单位毛利分别为1.76/0.65元/Wh，相比Q31.71/0.60元/Wh均有小幅提升。

　　欧洲基本盘稳固,积极拓展中国和美国储能市场.公司深耕欧洲市场多年,长期与KrannichSolar,SonnenGmbH和Segen等全球知名光伏产品及分布式储能产品供应商保持合作，欧洲市场核心地位稳固。在中国工商业及电网储能市场方面，公司已与多家设备生产商和集成商达成合作，集装箱储能系统和MWh级电池持续发货。电芯及储能系统产品已通过美国UL认证并规模化发货。

　　定增获批将缓解中长期产能瓶颈,户储+大储并行，储备钠电技术

　　公司积极布局上游电芯及系统核心环节制造，2022年底电芯/电池系统产能分别7GWh/8GWh,定增项目正式获批，一期5GWh预计于2024Q1投产，二期5GWh预计于2025年4月投产。全面投产后预计电芯/电池系统产能分别达到17GWh/18GWh，产能瓶颈将大幅缓解。

　　公司积极切入大储赛道，在定增项目中规划方形铝壳电芯，主要面向电力储能系统。在全球大储放量预期下顺应行业趋势，有望持续支撑业绩增长。在新一代储能技术方面，公司积极布局具备大储潜力的聚阴离子化合物钠电正极材料，第一代钠离子电池产品已经完成开发并进入中试验证阶段,将与当前锂电产品优势互补,改善产品结构和盈利能力。

　　◆投资建议与盈利预测

　　全球能源洁构改变和供需紧张维持储能高景气度。公司为全球户储龙头，积极扩张产能并布局大型储能领域，户储+大储双轮驱动有望持续扩大市占率。综上，我们认为公司具备强壁垒和高成长特点，上调公司2022~2024年归母净利润分别为12.33、26.07和41.73亿元，对应EPS值分别为7.96、16.84和26.95，维持“买入”评级

　　风险提示

　　主要经济体不景气;各国储能政策改变;公司产能投放节奏不及预期;原材料价格被动。