东吴证券-策略点评：投资者在等待什么“靴子”落地？-241209

　　事件

　　香港恒生指数连续一个月徘徊在19000点，食之无味弃之可惜，机构投资者“拔剑四顾心茫然”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】什么样的靴子落地，才能激发投资者积极做多市场，买入中国资产？

　　观点

　　关税落地，会是一个很好的交易催化剂。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一方面，市场逐渐知晓特朗普政府的举措。另一方面，投资者期待中方的相应政策刺激。

　　目前来看，海外投资者对于关税提高的预期更为激进，预计特朗普上任后会立即提高关税。相比之下，国内投资者对于关税预期相对缓和，普遍认为特朗普可能还是把关税作为一种手段，偏交易思维，提高关税可能不是一次性到位，而是阶梯式。

　　我们认为关税税率一旦提高，投资者将更好地观察到人民币汇率的波动是战术性的。如果中方愿意平衡贸易差额，那么既可以履约《中美经贸协议》中未完成的1400多亿美元进口，还可能推动人民币在2025年2月后逐渐回升。

　　投资者同时期待“系列二”、“系列三”的刺激政策，尤其是消费等内需。尽管市场始终对于刺激规模有“求大求全”的期待，但实际上“小步快跑”的刺激政策，对于经济确实有促进稳定的正面作用。

　　一是，特朗普尚未上任，其提高关税的策略存在不确定性。在关税政策落地之前，我国出口还有时间窗口；二是，924一揽子政策之后，经济基本面部分数据已经有所好转；三是，消费刺激政策短期有效，但也要考虑长周期内需提高的策略。所以未来经济刺激政策节奏不会过快，需要综合财政资金杠杆效应反馈，而不是一次性的大而全。

　　投资者在等待一线城市的房地产成交量回升能否延续到明年一季度。房地产“止跌回稳”定调明确，房地产政策正在逐步放松，一线城市新房、二手房成交面积都有所回升。

　　如果当前一线城市二手房成交量的回升能够延续到明年一季度，那么一线城市的房价就会明显稳定下来。然后可能观察到一些二线城市的房价也将逐步企稳，资产价格的稳定会提高居民消费倾向。

　　风险提示：国内经济刺激不及预期，美国经济超预期，地缘政治风险等