国海证券-流动性与估值洞见第28期：海外无风险利率回升，A股市场交投情绪低迷-221224

　　全球宏观流动性

　　美联储缩表节奏大幅放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至12月14日，美联储总资产规模为8.63万亿美元，相较两周前减少3亿美元，其中持有国债规模减少22亿美元，缩表进程相对于两周前大幅放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美联储12月加息50BP落地，十年期美债、欧债及日债收益率均明显回升。12月15日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个BP到4.25%至4.5%之间。美联储表示，仍将继续坚持2%的通胀目标，在确定目标区间未来的上调幅度时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展。同日美联储主席鲍威尔表示，加息还有一段路要走，之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据。利率方面，近两周十年期美债、欧债及日债收益率均明显回升，截止到12月20日，10年期美国国债收益率、10年期欧元区公债收益率以及10年期日本国债利率分别为3.69%、2.36%、0.43%，相较两周前分别上升18BP、50BP、15BP。

　　国内宏观流动性

　　从量上来看，临近年末，央行加码14天期逆回购且增量续作MLF，维持流动性合理充裕。临近年末，为满足机构的跨年资金需求，保持市场流动性合理充裕，稳定市场预期，央行重启14天期逆回购操作，截至12月22日，央行连续四天开展14天期逆回购，共投放5110亿元，与此同时，近两周央行开展7天期逆回购共880亿元，年末国内流动性环境维持平稳。12月央行以2.75%的利率开展6500亿元中期借贷便利(MLF)的操作，到期的MLF规模为5000亿元，此次量增价平基本符合预期，维护流动性合理充裕。

　　从价上来看，近两周短端利率、长短利率均维持震荡，中美利差倒挂程度有所加大。短端利率方面，DR007利率维持低位震荡。12月8日至12月21日，DR007利率在1.65%左右的区间内震荡，最高于12月19日达1.78%，截至12月21日，DR007利率为1.64%，较两周前下行2BP，低于7天逆回购利率36BP，位于政策利率下方。12月中旬银行间质押式回购规模持续回落，截至12月21日，银行间质押式回购规模为5.13万亿元，相较两周前下降1.39万亿元。长端利率方面，12月8日至12月21日，十债利率在2.86%-2.90%的区间震荡，截至12月21日，十债利率为2.86%，较12月8日小幅下行2BP。近两周，中美十年期国债利差由12月8日的-61BP扩大至12月21日的-82BP。

　　股票市场流动性

　　从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周有所提升，定增募集规模回落，上市企业回购规模明显增加。2022年12月共有335只股票面临解禁，解禁市值约3555亿元，与11月4100亿元的解禁规模相比明显回落。

　　从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约42.75亿元，与前两周43亿元的合计发行额相比总体持平。2022年12月共有25只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来60.27亿元左右的增量资金。近期融资余额总体持平，ETF净申购保持净流入，企业回购规模46.40亿元，相比上两周明显增加。近两周北向资金净流入规模大幅下降，行业配置方面，北上资金大幅加仓食品饮料、医药生物和家用电器，减仓较多行业多集中于电力设备、电子和基础化工。

　　风险偏好与估值

　　风险偏好方面，近两周A股市场风险偏好回落，截至12月21日，万得全A股权风险溢价为3.16%，相较于两周前上升0.27个百分点。主板与创业板换手率均跌幅明显，近两周创业板指换手率环比下降0.62个百分点，上证综指、沪深300换手率分别环比下降0.39个百分点、0.27个百分点。海外市场方面，近两周美股市场预期波动，在加息退坡预期和衰退预期的双重影响下，标普500波动率近两周先升后降。日元指数近两周整体波动上涨，黄金价格波动上升，12月21日伦敦金价收1817.55美元/盎司，相较两周前上涨1.98%。风险资产方面，近两周比特币价格先升后降，美国高收益企业债收益率整体呈先跌再涨趋势。国内权益基金中，近两周偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为-3.41%、-3.65%、-2.98%，权益基金表现整体由于宽基指数。

　　估值方面，虽然美联储加息幅度出现退坡，但市场对于美国经济衰退的担忧加剧，全球主要股指估值除恒生指数外均呈下降态势。近期国内疫情感染人数增加，国内经济短期承压，A股主要股指估值均下跌。行业方面，近两周除食品饮料行业外，其余A股行业估值均出现回调，通信、建筑装饰和计算机等行业估值回调幅度较大。主要指数中，创业板指和中证500估值回调幅度较大。

　　风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。