德邦证券-固定收益周报：单边交易选什么合约-230205

　　国债期货核心观点：

　　方向策略：目前TS2303、TF2303和T2303的基差水平为0.06元、0.15元和0.35元，国债期货的基差水平相比之前已经出现了明显收敛，当前2303合约的基差收敛空间已经不大，未来表现可能与现券基本相当（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平为0.20元、0.60元和1.1元左右，2306合约价格相对现券偏低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　整体来看，从单边交易来说，考虑到2303合约临近交割，2303合约价格与现券的紧密性会更强，其波动也会相对2306更低一些。与之相反，如果后续债市上涨或者下跌，2306合约均可能波动更大。因此，短时间维度，如果投资者想要做多债市，选择做多2306合约更优一些；而如果想要从债市下跌中获利更多，可以选择做空2306合约；但如果是想比较稳定进行套期保值，则可以选择2303合约。

　　跨期策略：此前2303-2306价差走阔的原因主要有两点：第一，2303合约临近交割，国债期货实物交割的特征会使得期现价差在临近交割时倾向于收敛，因此最近2303合约表现明显好于现券，同时表现也好于2306合约；第二，2306合约的到期时间在二季度末期，而投资者对未来经济有较大的期待，因此远月合约承压会更大一些。而当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛，因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易，如果后续债市保持上涨或者维持震荡，2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄，但如果后续债市继续明显下跌，那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间。

　　曲线策略：我们认为收益率曲线后续会存在先变陡后变平的情况，在趋势性熊平之前，收益率曲线可能会有一个短期熊陡的现象。短时间建议可以继续参与国债期货的曲线变陡交易。

　　国债期货投资者行为：过去一周，国债期货涨势明显，多方力量整体更强，主要贡献来源于空头减仓。从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，华泰期货和上海东证分别增加净多单10814手和6279手；2.部分做空机构减少净空单，或者空转多，海通期货、银河期货和国信期货分别减少净空单8425手、6111手和5703手。从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，国泰君安、信达期货和中原期货分别增加净空单5169手、4342手和4313手；2.做多机构减仓，或由多转空，格林大华和长江期货减少净多单13835手和6367手。

　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期