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  • 申万宏源-2023年3月A股港股简要复盘:交易特征神似2013,经济预期摇摆,主题逆势冲高-230330

    日期:2023-03-30 21:50:05 研报出处:申万宏源
    研报栏目:投资策略 黄子函,傅静涛,王胜  (PDF) 10 页 1,157 KB 分享者:jian******yao
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    研究报告内容
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      本期投资提示:

      3月,国内经济数据验证不佳,复苏预期下修;海外,美欧银行业危机进一步发酵,加息预期剧烈摇摆,衰退担忧进一步冲击国内复苏预期,新兴市场博弈加强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A股窄幅震荡、中枢下行,港股宽幅震荡、V型走势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经济预期扰动、中观数据验证疲弱,市场降低对一季报亮点的期待。结构分化加剧,拥挤交易频繁,TMT连续催化上行,中特估冲高回落。

      【三条主线】1)国内经济数据验证出现分歧,市场对于超预期的社融、PMI、出口反馈平淡,而对于消费条线数据的回落十分警惕。其实宏观数据不是没有亮点,2月制造业PMI大幅回升超季节性,1-2月出口同比增速降幅收窄,疫后供给端修复验证,2月社融同比多增1.95万亿,中长贷结构改善;两会政府工作报告、国务院总理李强答记者问、《关于在全党大兴调查研究的工作方案》发布,呵护民营经济暖风频频;3月17日央行顺周期降准超预期,政策发力预期进一步强化。可股市反响不佳,讨论最多的反而是:二手房销售和房价降温,之前担忧地产政策收紧,现在担忧地产需求不持续;电商春季大促销售弱于预期,化妆品销量大幅负增长;CPI同比低于预期,通缩阴影浮现;煤炭、钢铁等内需强相关大宗商品价格回落。究其原因,经济内生动力的改善才是投资者最乐于看到的,复工上班已经没有预期差,储蓄潜力如何心甘情愿转化为消费和投资更重要,无此线索,A股和港股的复苏交易均受到影响。

      2)海外美欧银行业危机进一步发酵,加息预期左右摇摆,衰退担忧进一步冲击商品价格、影响国内复苏预期,博弈加强。3月初,美国经济数据超预期较好,加息预期延续2月以来的上行趋势(市场曾预期3月加息50bp),港股走弱。3月中旬,硅谷银行破产、瑞信银行被收购重燃全球金融稳定性担忧,全球风险偏好下行。进入月末,随着美欧管理层提供定向宽松兜底银行业风险,全球风险偏好回暖。美欧银行业危机中断了美联储此前无限向上发酵的紧缩预期,市场加权预期口径,12月美联储政策利率从3月8日的5.75%下降至3月27日的4.37%。

      3)数字经济和中特估的“较量”:第一回合数字经济跑赢,初步说明海外新兴产业催化对股价而言更持续,依赖于国内复苏交易和政策事件催化的主题波动较大。

      ——TMT连续催化,算力、模型、数据三线齐头并进,空中接力。2022年10月基于安全相关表述+持仓低推荐计算机板块的时候,我们也没有想到这一次产业趋势那么强。2月27日数字经济顶层文件《数字中国建设整体布局规划》发布,又逢全国两会数字经济政策密集表述,机构改革成立数据管理局,数字经济3月行情开始启动。3月15日GPT-4发布,GPT-4除原先接受文字输入之外也开始接受图像输入,后续百度文心一言(具备多模态生成能力)、微软Copilot工具发布,AI产业正式进入多模态大模型时代。3月21日英伟达GTC大会召开,AI时代所需的强算力同样获得重要进展。底层大模型多模态、算力重要变化出现,人们的想象空间自然沿着科技“汉诺塔”上层大幅发酵,AI+场景、AI+应用成为一时热议的话题,上层应用为主的传媒成为这一阶段弹性最大的一级行业,计算机AI应用领军、通信AI算力相关也有不错表现。正是在3月10日之后,公募基金加速向TMT板块调仓、减仓新能源以及消费,3月24日当周TMT板块拥挤度达2014年以来高位,筹码跷跷板效应日益严重。

      ——央企主题与数字经济、一带一路外交成果共振,格调越来越高,不过股价波动同步加剧。3月3日国资委动员部署“国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动”,与2022年5月《提高央企控股上市公司质量工作方案》、2023年1月央企考核指标调整一脉相承。3月28日市场监督管理局发布《关于进一步加强中央企业质量和标准化工作的指导意见》,推动云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能等新一代信息技术与质量管理深度融合,赋予央企潜在的成长性。3月上半月,通信运营商兼具央企价值实现重估+数据资产价值重估逻辑,成为最亮眼的细分板块,运营商PB估值一度达到1.7。另一方面,中国外交层面的建树成果频现,3月10日中国促成沙特和伊朗同意恢复外交催化,“一带一路”主题行情启动。3月27日晚间,荣盛石化公告引入境外战略投资沙特阿美,次日大炼化板块集体上涨。3月29日,中、沙合作“一带一路”重大项目精细化工及原料工程在辽宁盘锦进入工程施工阶段,有投资者笑称中特估原来是“中(沙)特估”。3月30日一则引人注目的新闻“中国和巴西达成本币贸易协议,不再使用美元作为中间货币”证明该投资者概括的并不全面。至此,一带一路已从最开始的“十周年”逐渐升级格调。不过从3月下半月开始,市场对于政策的博弈加剧,以3月17日外交部宣布国家主席习近平即将访俄为节点,市场预期一带一路短期催化告一段落,央企指数开始相对走弱。

      【筹码复盘】存量博弈格局继续,银证转账个人分项依旧强于机构分项;受益于互联互通标的大扩容,外资流入韧性较强,板块偏向于科创板;公募基金发行小幅改善之后再度走弱。2023年初以来,我们跟踪的银证转账个人分项大部分时间强于机构分项,意味着机构普遍高仓位背景下,主要的活跃交易者来自于非机构,间接强化了主题轮动的格局。

      【风格演绎】A股–截至3月27日,小盘成长>小盘价值>大盘价值>大盘成长,小盘更强主要受到科技周期+海外流动性宽松双向推动,大盘成长较弱则主因消费和先进制造需求偏软、机构减仓核心资产。从大类行业风格来看,稳定(中字头企业较多)、成长明显跑赢其他行业风格,而金融、周期、消费陷入回调。港股- AI产业趋势催化、部分互联网龙头业绩超预期、游戏版号发放节奏加快、阿里公布重组计划,恒生指数企稳反弹,恒生科技弹性尤其大。

      【行业轮动】A股-宏观经济暂未验证强复苏,截至3月27日大部分申万一级行业普跌,仅TMT细分行业、建筑获得正收益。从节奏上来看,3月上旬通信板块共振央企价值重估、卫星通信产业趋势进展,成为表现最为亮眼的一级行业;3月下旬,AI产业催化密集,传媒、计算机AI应用领军、通信AI算力相关异军突起,完成TMT板块内部的轮动切换。港股-电讯(数字经济+央企改革)、能源(一带一路+央企改革)、资讯科技(互联网巨头)涨幅靠前,主题行情同样精彩演绎。

      【复盘思考】行至3月,认为市场特征类似于2013年的投资者越来越多,4月这一预期可能迎来第一个“考验”。我们在1-2月复盘报告中探讨,基于复苏(当时强弱预期有分歧)、全年海外大方向宽松、国内政策表述较强等特点,投资者常将2023年类比2009、2013、2019。而3月,经济预期弱化、产业趋势强化,投资者越来越多讨论2023年像2013年。那么接下来的行情是否会像2013年一样,新经济主题泡沫化,越贵越买?

      我们认为,虽然2023年主题年的基调比较确定(具体论证可以参考我们2023年3月4日的报告《震荡市,主题中找弹性》),但是投资的难度有可能高于2013,预期收益更低、波动更大,4月便是业绩验证的第一个关键窗口。投资者的担忧包括:1)数字经济处于概念到导入期,国内公司有可能今年没办法验证业绩,比不上2013年并购热潮立即带来业绩弹性;2)复苏进程是慢的,央企2023Q1不一定马上看到ROE的改善,不像2013年,当时10-11月国企改革主题高弹性是有基建增速上行、PMI连续验证改善为基础的。抱着这些疑问,市场可能继续基于产业逻辑继续深挖数字经济和央企股权财政机会,同时也会在季报期附近做好灵活的择时轮动,震荡市轮动可能加快。

      风险提示:海外金融业流动性危机进一步发酵、外资大幅流出中国市场

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