浙商证券-康龙化成-300759-2022年报业绩点评：新业务渐入佳境，弹性可期-230331

　　我们看好成熟业务稳健发展，新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件：2022年业绩符合预期，订单良好支撑2023年收入高增长

　　3月30日公告2022年业绩：2022年实现收入102.66亿（YOY37.92%），归母净利润13.75亿元（YOY-17.24%），扣非净利润14.21亿（YOY6.01%）经调整Non-GAAP净利润18.34亿（YOY25.46%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4收入28.63亿（YOY33.67%），归母净利润4.13亿（YOY-33.41%），扣非净利润3.64亿（YOY-11.27%），经调整Non-GAAP净利润5.06亿（YOY22.32%）。

　　订单：在手YOY约30%，看好收入端延续高增长。公司披露“2022年底在手订单同比增长约30%”，考虑到公司实验室服务、CMC等业务周转较快，我们仍看好2023年收入端保持高增长确定性。

　　拆分：小分子CDMO单Q4收入环比提速，生物科学实验室收入占比持续提升

　　1）实验室服务：生物科学占比持续提升至49%。2022年收入62.45亿（YOY36.77%），单Q4收入16.68亿（YOY31.92%）。毛利率45.14%（同比+1.67pct），生物科学收入占比持续提升至49%。我们仍然看好伴随着宁波、西安等新的园区产能陆续投产，公司实验室服务维持较高增速水平。

　　2）CMC（小分子CDMO）：2022Q4收入YOY环比提速，III期和商业化收入约在4.8亿。2022年收入24.07亿（YOY37.83%），毛利率34.79%（同比0.13pct），其中临床前到II期收入占比80%，计算得到III期和商业化收入约在4.8亿附近。单Q4看收入7.27亿（YOY39.03%），与2022Q3单季度收入YOY29.07%相比显著提速。2022年服务涉及药物分子或中间体1079个，其中临床前项目809个，临床I/II期230个，临床III期24个，工艺验证和商业化阶段15个，商业化项目数量实现新的突破，我们看好临床III期和商业化CDMO项目放量趋势带来收入和利润弹性。

　　3）临床研究服务：看好逐渐进入盈利期。收入13.94亿（YOY45.72%），毛利率11.46%（同比+1.15pct），单Q4收入4.11亿（YOY41.04%）。其中，来自北美客户的收入占公司临床研究服务收入的25.66%，来自欧洲客户（含英国）的收入占12.26%，来自中国客户的收入占58.69%，来自其他地区客户的收入占3.39%。

　　4）大分子&CGT服务：单Q4环比收入YOY略加速。收入1.95亿（YOY29.26%），毛利率-27.73%。亏损主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。单Q4收入0.53亿（YOY26.78%），环比Q3单季度收入YOY24.44%略加速。我们看好大分子和CGT业务经历多年布局后，逐渐进入订单快速交付阶段，带来盈利能力提升。

　　盈利能力：新业务投入略有拖累，看好中长期提升趋势

　　盈利能力：2022年毛利率36.71%，同比提升0.72pct，其中实验室服务和临床研究服务毛利率提升贡献。经调整净利率17.9%（同比下降1.7pct），主要是新业务投入拖累。单Q4经调整净利率17.88%（同比-1.44pct）。正如公司年报描述“成熟板块业务和运营效率持续快速提升，新业务虽还在投入期但能力建设和整合已初步完成，未来将逐步体现对集团业绩的贡献”，我们看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2023-2025年公司EPS为1.85、2.40和3.13元/股，2023年3月30日收盘价对应2023年PE为31倍（对应2024年PE为24倍），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。