开源证券-百年变局与中国经济的转型之路-230905

　　核心观点

　　百年之变、转型之路、政策之帆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年疫后经济非典型复苏，仍存在结构性供需失衡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）地产投资驱动经济活动的研究范式趋于失效，那么，中国经济如何转型、新动能是什么？本文从百年之变、转型之路、政策之帆三条主线出发，与诸位探讨中国经济的转型之路。

　　一、主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力

　　1.百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局。19世纪末20世纪初，美德等国逐渐成为全球新的经济主导力量。各国之间关税壁垒高企，国内市场是产业革命实现的重要基础。美德着力发展新兴产业实现“弯道超车”。现代企业制度发端于此，促进了新技术的发明应用，促成各国综合实力消长。

　　2.百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化。当前世界局势与百年前相比较，既有相似（科技突破、贸易壁垒提升等），亦有不同（均重视科技研发、经济调控手段完善）。在百年变局下，我们需要统筹发展与安全，依托全国统一大市场、新兴产业、企业创新，积极推进中国式现代化。

　　二、主线二：转型之路，服务业+产业升级打造“经济新均衡”

　　1.逻辑与历史：服务业+产业升级的理论依据。我们认为“经济新均衡”需要服务业+产业双足并进。一方面，扩大消费和发展现代化服务业，从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱来看，未来5-10年居民消费支出空间广阔。另一方面，发展高端制造业，实现产业的转移升级。20世纪60年代以来全球大规模产业转移具有一定共性，如劳动力成本具有收敛性；产业转移包含两阶段，第一阶段为中低端制造业转移，第二阶段为中高端制造业转移，并对应“科技立国”战略。如有印度、东南亚等有足够体量、劳动力成本合适的经济体来承接我国产业外迁，将有助于我国经济转型。

　　2.现实与未来：转移升级，行则将至。（1）我国服务业保持扩张，但现代服务业的“量”与“质”均待提高。结构看，我国服务业扩张主要是金融、批零、房地产；质量看，2020年我国住宿餐饮、商务服务、信息业的增加值率与美国有较大差距。（2）我国制造业持续升级，但中高端制造技术与规模仍有较大提升空间。伴随着“人口红利”向“工程师红利”转变，我国中高端制造业发展迅猛，相关行业企业营收、利润加速增长。但生物技术、电子技术、计算机集成制造技术、航空航天技术产品仍较依赖进口；中高端制造业总产值占比对比日本、韩国仍有较大提升空间。（3）我国产业外迁进程：阶段Ⅰ稳步行进，阶段Ⅱ仍需提速。我国向东南亚转移劳动密集型和中低技术产业，同时保有计算机通信电子等高技术产业的出口优势。挑战在于印度为我国进入阶段Ⅱ、突破2万美元的潜在重要助力，但中印关系复杂，替代方案在于“短期东南亚、关注中亚市场的发展潜能”。

　　三、主线三：政策之帆，财政、产业、制度保驾护航

　　1.发达国家转型时期政策复盘：财政和产业政策尤为重要。发达国家转型时期财政与产业政策发挥更重要作用，同时完善的教育和创新制度为结构切换提供基础。美国利用供给侧改革、减税与产业政策为新经济兴起提供条件；日本淘汰落后产能，政府扩大补贴与扶持新兴产业；德国依托产业政策与创新制度推动转型。

　　2.国内政策仍有可为，积极财政与产业立法。近年来，我国实施积极的财政政策，进行供给侧改革推动产业结构优化升级，支持战略性新兴产业，已走在正确的道路上。展望未来，可继续扩大财政支出，支持新兴产业；调整财政收入结构，优化税收来源；产业政策继续加大对科技和中小企业支持，加强产业立法；加快构建新发展格局，深化改革开放。

　　四、经济数据预测和资产价格表现

　　国内：短期股好于债，关注周期板块；长期关注科技、消费、债券。

　　海外：资产价格波动性趋于收敛。短期美股＞美债＞原油＞美元＞黄金；再往后：美债＞美股＞原油＞美元＞黄金。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，中国经济复苏不及预期。