安信证券-安徽建工-600502-2022年新签订单高速增长，结构优化有望提升盈利水平-230206

　　事件：公司公布2022年第四季度新签合同情况公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益国家稳增长政策施行，公司新签订单持续高速增长，2022年全年新签合同数量合计139个，同比增长4.51%；新签合同金额合计1327.36亿元，同比增长74.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年新签订单高增，业绩有望加速释放。截至2022年12月底，公司累计新签订单总额1327.36亿元，同比增长74.87%，新签订单额达到2021年全年收入的1.86倍。其中，公路桥梁/市政/水利/港航/房建业务累计新签合同额分别达到414.75/348.99/59.95/5.99/489.15亿元，分别同比变动+199.57%/+46.57%/-10.66%/+21.50%/+58.08%。单四季度新签合同方面，公司2022年Q4新签合同金额达375.53亿元，较去年同期增长90.74%，环比Q3增长36.39%。其中，公路桥梁/市政/水利/港航/房建业务第四季度新签合同额分别达到89.11/127.79/37.69/0.73/116.90亿元，分别同比变动+835.05%/+102.14%/+76.78%/-34.82%/+15.33%。公司新签订单充裕，未来随着项目的持续开工推进，有望助力公司业绩释放。

　　业务结构持续优化，助力公司提质增效。订单结构方面来看，2022年全年公司基建工程和房建工程累计新签合同额占比分别为62.51%和36.85%，分别同比变动+3.41pct和-3.92pct，环比Q3变动+2.16pct和-2.26pct。基建业务中公路桥梁/市政/水利/港航2022年全年累计新签合同额分别占总合同额的31.25%/26.29%/4.52%/0.45%，分别同比变动+13.01/-5.08/-4.32/-0.20pct，分别环比Q3变动-2.97/+3.05/+2.18/-0.10pct。随着安徽省内整体基建项目的增长，公司也在积极进行业务结构调整，盈利能力较低的房建业务目前趋于下降趋势，而对于公路桥梁等基建项目，公司目前正在加速开拓，持续提升项目质量和盈利水平。

　　投资类型不断丰富，有望提供业绩弹性。2022年公司对于PPP项目的承接有所回落，为弥补PPP项目承揽减少对投资业务的影响，公司积极拓展投资项目范围，新开拓了多个片区开发项目和高速公路BOT项目等，未来公司预计将进一步调整承揽合同的业务结构，稳定投资业务的占比结构，为公司的利润空间提供弹性

　　盈利预测与投资建议：新签订单高增助力业绩释放，业务结构优化助力高速成长，给予“买入-A”评级。2022年受疫情封控影响，对公司业绩有所调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为820.41亿元、959.88亿元和1075.06亿元，分别同比增长15.00%、17.00%和12.00%；归母净利润分别为12.64亿元、16.57亿元和20.23亿元，分别同比增长15.31%、31.12%和22.12%；EPS分别为0.74元、0.97元和1.18元，动态PE分别为7.2倍、5.5倍、4.5倍，动态PB分别为1.1倍、1.0倍、0.8倍。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，给予“买入-A”评级，目标价6.88元，对应2022年动态PE为9.35倍。

　　风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。