兴业证券-晨会纪要-230120

　　交运：他山之石，可见一斑——海外供应链企业发展模式探究

　　海外供应链企业业务模式在长期的发展中不断迭代，与产业链逐步深入的绑定使其利润率不断上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日本头部综合商社经营货种多、有产业资源布局、财团引流。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其他国际巨头的发展方向：托克集团在单一货种上持续做大做强，嘉能可深入产业链上下游。中国供应链企业未来增量来自国内外双重空间：1）2021年日本供应链行业的集中度高达31%，而国内目前供应链行业集中度仅为0.67%，对标海外有充足的上升空间，龙头企业有望通过创新模式向产业链不断延伸来扩大市场份额。2）海外市场的拓张也是国内供应链服务商扩大规模的抓手。对比海外，中国供应链龙头存在估值重塑空间。

　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；宏观经济发展失速，供应链业务发展低于预期；道德风险带来危机事件。

　　建材：中国巨石深度报告：全球玻纤龙头，盈利能力业内领先

　　公司为全球玻纤行业领军企业。玻纤性能优异、应用广阔，供需持续紧平衡。玻纤具备强度高、质量轻、耐高温腐蚀等优异性能，通常用作其他复合材料的增强材料，可以实现对金属、木材等其他材料的替代，渗透率不断提升。公司成本优势显著，盈利能力领先行业。1）规模优势：随着冷修技改旧产线及投放新产能，桐乡、九江、成都、埃及、美国5大基地、26条生产线合计设计产能达273.6万吨。2）技术优势：产品方面，公司不断增强技术壁垒的厚度，加速E系列产品的迭代更新，并形成梯队化的产品序列，同时风电、热塑、电子纱向三足鼎立方向转变。3）市场优势：海外产能布局领先同行。4）规模、技术、市场领先形成多向正反馈，构筑稳固的成本护城河，从而带动吨盈利水平领先同行。

　　风险提示：需求增速不及预期；产能投放超预期；原燃料价格大幅波动；贸易摩擦升级。