安信证券-新奥股份-600803-气价下跌+疫情消退双重利好，业绩增长动力不减-230205

　　国内外气价下跌带来多重利好，公司业绩有望稳健增长：

　　今年冬季以来海外天然气价格大幅回落，一方面由于冬季来临前欧洲大力采购LNG导致冬季库存充足，采购需求减弱，另一方面受到暖冬影响下游用气需求不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据CMEGroup数据，截至2月3日，荷兰TTF和美国Henry Hub期货价格分别较年初下跌19.9%和10.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海外气价大幅下降背景下国内天然气价同样出现下行趋势，根据Wind数据，全国LNG市场价从2022年12月31日的7168.2元/吨降至2023年1月20日的6384.6元/吨，降幅达到10.9%。气价下跌背景下公司多项业务有望迎来复苏机遇：

　　1）气价下降叠加疫情影响消除，下游城燃业务预期向好。2022年受到气价高位震荡以及各地疫情反复的影响，全国天然气表观消费量较2021年同比下滑1.7%，仅为3663亿立方米。展望今年，根据中国石油天然气股份有限公司规划总院预测，2023年我国天然气表观消费量有望同比增长5%-6%,公司作为全国城燃龙头，下游城燃业务销气量增速有望高于全国均值。同时，气价下降背景下零售气毛差有望提升，公司城燃业务有望实现稳健增长。

　　2）接收站LNG处理量有望回升。公司于2022年8月收购舟山接收站90%的股权，根据公司公告，目前舟山接收站已投运的一、二期项目处理能力达到800万吨/年；三期项目于2022年10月开始投资建设，规划新增LNG接收能力350万吨/年。2022年受国际地缘政治、经济形势等因素影响，LNG现货价格出现较大波动，一定程度上影响了新奥舟山的客户进口现货LNG的需求，从而影响接收站的处理量，根据公司公告，2022年处理量预计为240万吨，低于2021年水平。展望2023年，随着海外气价回落以及国内天然气市场需求拉动，舟山接收站处理量有望回升。

　　海外长协陆续释放，低气源成本优势凸显：

　　公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，截至2022年中报，公司依托接收站累计签订764万吨海外LNG长协，与美国Henry Hub和布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。2022年下半年，公司与切尼尔签订的90万吨LNG长协开始执行，根据公司公开投资者交流，2022年执行45万吨，2023年90万吨长协将全部执行，此外，公司于2022年与俄罗斯Novatek、美国查尔斯湖LNG项目和RioGrande LNG项目合计签订的530万吨LNG长协将于2025-2026年陆续释放，长期低气源成本优势尽显。

　　投资建议：

　　据公司公告，为防范原油、天然气价格的大幅波动对公司主营业务造成显著影响，公司加大套期保值力度。2022年四季度国内外气价下跌背景下，我们预期公司套期保值收益有望扩大；2023年随着气价持续下跌以及疫情影响减弱，我们预期公司下游城燃业务板块及接收站业务盈利能力均有望好转。综合上述两方面原因，我们上调了公司的盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1173.5亿元、1340.9亿元、1537.6亿元，增速分别为1.1%、14.3%、14.7%，净利润分别为57.50亿元、76.89亿元、84.71亿元，增速分别为40.2%、33.7%、10.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.00元。

　　风险提示：下游用气需求不及预期，海外LNG价格波动风险，汇率波动风险。