财信证券-大类资产配置报告：2023年第一季度大类资产配置-221230

　　第四季度大类资产配置组合表现：第四季度自2022年9月29日建仓开始至2022年12月28日，Risk parity组合、CVaR+Risk parity组合和Blacklitterman组合分别实现累计收益为0.49%、0.39%和0.97%，其中，Risk parity组合较中证指数收益率高1.54pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在风险控制上，三种风险偏好的资产配置组合在2022年第四季度年化波动率分别为2.49%、5.35%和9.88%，最大回撤分别为0.95%、2.36%和4.26%，最大亏损分别为-0.39%、-1.61%和-3.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大类资产配置的定性分析：展望2023年第一季度，海外方面，伴随美联储加息接近尾声，“浅衰退”预期再度升温，我们认为大类资产的宏观环境将从“滞胀+加息”转向“加息+衰退”，但具体拐点还需静待核心通胀出现显著回落。国内方面，随着疫情防控政策优化以及地产政策的边际宽松，再叠加积极的财政政策和精准的货币政策，国内经济有望在曲折中复苏。权益资产方面，在欧美浅衰退风险进一步升温和国内经济曲折中复苏的背景下，投资者短期内对市场持积极态度。其中，疫情防控政策优化后受益的相关板块、低预期成长板块、中概互联板块以及“稳增长”等相关板块或将率先受益。商品方面：原油：随着欧美衰退预期升温和地缘冲突的不确定性减弱，原油下行趋势或将延续。贵金属：后续随着美联储加息进入尾声以及欧美衰退预升温，具有避险属性的贵金属或将存在一定机会。工业金属：在国内经济基本面预期向好以及“稳增长、扩内需”等政策利好因素共同影响下，工业金属需求和价格中枢有望进入上行通道。

　　量化模型的标的选择和投资组合构建：根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择出沪深300ETF、恒生科技ETF、主要消费ETF、生物医药ETF、装备产业ETF、旅游主题ETF、基建工程指数LOF、10年期地方政府债ETF、短融ETF、黄金ETF、有色ETF和现金收益A。其中，Risk parity组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为18.46%、36.68%和24.86%；CVaR+Risk parity组合，权益、债券和商品类配置权重分别为17.87%、48.45%和18.68%；Blacklitterman组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为16.43%，54.9%和18.67%。另外，组合暂不考虑加杠杆的情况，对Risk parity、CVaR+Risk parity和Blacklitterman组合分别配置20%、15%和10%的货币基金配置。具体详见正文。

　　风险提示：海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。