招商证券-消费电子行业深度跟踪报告：秋季新品密集发布，关注苹果等新机销量及AI迭代节奏-240925

　　进入9月，消费电子迎来新品密集发布期，AI终端创新继续成为市场焦点；苹果如期发布秋季新品，后续可关注10月AI功能上线后市场反馈和新机销售趋势，继续坚定看好苹果AI产业链优质公司中长期投资机会；安卓方面，华为发布首款三折屏手机，关注后续安卓新机AI创新、定价及销售情况；智能眼镜和AR创新亦成为市场关注的主题机会；汽车智能化加速，关注华为、小米等新品牌崛起以及上游创新供应链，立讯收购莱尼及子公司股权，打造汽车线束全球领导厂商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　终端景气与创新跟踪：秋季新品密集发布，关注AI新品销售及市场反馈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1）手机：进入秋季新机密集发布期，关注iPhone等新机销售及AI功能迭代节奏。Q2全球手机出货同比+6.5%，产业链维持24年出货增长低个位数预测；苹果iPhone16新机如期发布，芯片、摄影、散热、麦克风、续航和玻璃背板等方面升级，新机预售发货周期短于15系列主要系今年备货量较大且AI功能并未同步上线，仍需跟踪10月AI功能上线后市场反馈和新机销量趋势；华为发布全球首款三折手机Mate XT，而Mate 70新机发布或在四季度，关注今年其他安卓新机AI创新、定价及销售情况。

　　2）PC/平板：笔电代工大厂预计Q3出货环比基本持平，关注AIPC新品市场反馈。Q2全球PC/平板出货量同比+3%/+22%，均连续两个季度正增长，中国台湾五大笔电代工厂总体预计Q3笔电出货环比持平，主要系第二季部分客户提前拉货；众多品牌AIPC下半年已陆续上市，但应用适配、AI功能实际上手效果为市场关注焦点；产业链总体认为24全年PC出货温和复苏，中长期看好AIPC和Windows更新周期驱动换机周期，AIPC带来的影响将在25-27年更为显著。

　　3）可穿戴：Airpods全产品线升级，关注AI应用赋能及新形态终端。新品方面，苹果推出两款AirPods4，高配版首次为无耳塞式TWS带来主动降噪功能，AirPods Pro2新增助听器等听力健康功能，Watch S10更轻薄&屏幕更大，取消不锈钢版改钛金属以及新增睡眠呼吸暂停检测等健康功能。创新方面，继续关注AI应用赋能及智能眼镜等新形态终端。

　　4）XR：光博会AR技术持续迭代，9月Meta Connect望发布AR眼镜。VRMR销量连续8个季度同比下滑，Q2全球销量同比下滑6%，而AR销量同比持平；9月光博会众多厂商展示AR最新成果，AR光波导类型与往年相比，今年体全息光波导仍备受关注，阵列光波导展示减少，更集中于衍射光波导，微显示方面，今年全彩Micro-LED有更大的进步，单绿色光引擎体积缩小，波导材料方面，新技术SiC展出引发关注；我们建议关注AR新品发布以及与AI融合创新，Meta AR原型机有望于9月底Connect大会亮相。

　　5）智能家居：各品类需求延续分化，关注AI驱动终端创新。年初以来智能家居各品类需求延续分化，其中电视在赛事备货需求推动下需求有微弱改善，家庭安防需求提升带动摄像头需求仍佳，但智能音箱、游戏机需求较弱销量下滑，产业链预测今年总体需求望持续回暖但需求或延续分化。创新方面，关注融入AI功能的桌面机器人等新形态终端。

　　6）汽车：8月乘用车销量同比下降/环比提升，国内新势力厂商销量分化明显。8月全国乘用车零售销量同比-4%/环比+9.4%，同比下降主要系燃油车销量持续不振、8月多地高温多雨等因素所致。新能源车销量同比+30%/环比+11%，仍保持同比较快增长。分品牌看，8月国内新能源汽车销量梯队分化明显，理想/鸿蒙智行8月分别以4.8/3.4万辆的销量维持新势力第一/第二位置，环比-5.6%/-23.6%。近期华为智界R7开启小定，预售价26.8万元起，24小时预售破万；特斯拉宣布将于25Q1在中国和欧洲推出FSD，目前仍等待监管部门批准；小米6/7/8月交付持续破万，有望在11月完成全年10万辆交付目标。

　　产业链跟踪：H2关注iPhone等新机销售动态，产业链多环节望受益AI端侧创新。

　　1）品牌商：苹果如期发布秋季新品及上线AI系统，关注华为/小米AI布局及新品。苹果：Q3营收增速望延续Q2表现，如期发布秋季新品及上线AI系统，继续好苹果AI终端及算力生态引领行业趋势；华为：8月鸿蒙智行全系交付位居新势力第二，智界R7新车预售表现良好；小米：Q2总营收创历史新高，汽车业务毛利率15%超市场预期，SU7望11月完成全年10万辆交付目标，预计后续原材料成本压力将逐渐缓解；传音：Q2毛利率企稳，积极推进新兴市场多元化布局，关注后续新兴市场景气度及专利费影响。

　　2）整机组装：Q3新品备货景气，AI化望推动新一轮换机升级周期。苹果Apple Intelligence有望推动新一轮换机需求。从台股6家头部代工厂月度数据看，M8合计营收10079亿新台币同比+25%环比-0.3%，下游需求延续回升趋势；鸿海/广达/纬创/英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头持续受益新品驱动和自身alpha，立讯是苹果秋季新品最受益者，前三季度业绩展望20-25%，我们认为实际达到区间中上限概率较大，比亚迪电子据我们跟踪，Q3新品旺季稼动率走高，产品结构优化望推动毛利率改善。

　　3）主芯片：高通、联发科Q3安卓业务指引较为保守，海外大厂加速布局AI端侧应用。手机：高通预计Q3手机收入将环比增长低个位数，其中A客户购买量增加，但部分被安卓新品推出前的季节性因素抵消。联发科预计Q3手机业务环比持平。新品方面，H2高通骁龙8Gen4、联发科天玑9400等多款安卓端3nm旗舰芯片即将面世，关注相关新品CPU/GPU/AI性能提升水平。此外据华尔街日报，高通已向英特尔发出收购要约，但交易还远未确定。PC：大厂表现分化，AMD预计Q3 AIPC增长将高于典型季节性水平；英特尔Q3去库存等因素导致CCG部门指引低于预期，预计营收将环比持平或下降。关注下半年AI应用的拉动情况及实测体验。IoT：晶晨、恒玄、瑞芯微等国内SoC公司Q2业绩同比增速亮眼，主要受益于低基数、IoT需求复苏及出海景气，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。

　　4）光学：8月中国大陆及中国台湾光学龙头出货同比提升，iPhone16光学升级。中国台湾光学厂商M8营收同比+22%/环比+24%，同环比延续高增，其中大立光M8营收同比+54%/环比+29%。舜宇H1产品结构改善成效显著，8月手机镜头销量延续同环比提升趋势，上调24全年手机镜头出货同比增速至5%~10%，毛利率指引20%~25%；预计H2手机摄像模组毛利率提升至6%~10%。国内CIS厂商加速高端机型国产替代，其中韦尔Q2营收同比+43%/环比+14%，归母净利同环比高增，主要系手机及车载CIS高增长带动；思特威Q2营收及归母净利均同比高增。创新方面，苹果iPhone16潜望式进一步渗透至Pro机型，同时iPhone16 Pro超广角摄像头从12MP升级至48MP，摄像头模组厂商高伟电子、微棱镜厂商水晶光电有望受益于创新及新品扩张；安卓端大pixel、超光谱影像应用趋势显著，华为首款三折叠手机Mate XT搭载多项AI影像功能。

　　5）显示：面板厂计划10月停产两周控产，关注后续电视面板价格趋势。7月下旬电视面板报价全面走跌，进入9月电视面板需求仍偏弱，品牌端采购动能并未显著增强下，面板价格继续下跌，不过国内面板大厂基本宣布将在10月初进行为期两周左右的停产计划，望通过积极调控产能来让供需再次回到平衡状态，关注后续控产调价趋势下电视面板价格是否会止跌。

　　6）结构及功能件：iPhone16微晶玻璃升级，关注iPhone17潜在结构件材质及设计以及供应商格局变化。消费电子需求持续回暖望推动板块稼动率提升、盈利改善。金属：Q2中国折叠手机出货保持高增长同比+105%，华为三折手机MateXT受到市场关注，东睦、精研、统联、科森等均有产品布局以及客户卡位；A客户体系建议关注25年iPhone潜在结构件材质及设计以及供应商格局变化，关注新导入手机中框供应体系的立讯精密；玻璃：iPhone16采用全新超瓷晶面板，硬度较第一代提升50%，此外折叠机所需的UTG玻璃需求持续向上，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升，尤其苹果未来新机的散热方案或将增加新的高ASP料号。

　　7）充电/连接：立讯精密收购莱尼及子公司股权，协同效应明显。立讯精密拟收购欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头Leoni AG 50.1%股权及子公司Leoni K 100%股权，通过资源互补、战略协同，强强联手打造汽车线束全球领导厂商；电连技术Q3汽车业务望受益于华为新车发布带来的拉货，中长线受益于海内外智能驾驶发展。

　　8）射频/天线：Q2国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头L-PAMiD新品进展。稳懋M8营收15.0亿元新台币，同比+7.0%/环比-6.8%；Qorvo预计Q3营收同比-7%/环比+16%，其中最大客户将增长，安卓市场的增长将于Q3末开始；预计Q3毛利率改善；国内市场行业补库结束、竞争激烈，Q2国内龙头卓胜微扣非归母同比-35.8%/环比-18.0%，唯捷创芯扣非归母同比64.3%/环比+137.5%。建议关注滤波器、L-PAMiD等高端品类国产替代。

　　9）电池：中长期关注终端AI化提升续航要求，iPhone16 Pro采用钢壳电池。台股消费电池厂商M8营收187亿同比+4%环比+9%，库存方面，Q2库存同比-6%环比-0.4%，显示行业库存压力已经得到缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且钢壳电池等新技术有望得到加速推广，iPhone16 Pro采用钢壳电池，未来苹果亦将在新机扩大钢壳电池的渗透率。

　　10）PCB：Q3稼动率环比提升，中长期聚焦关注AI算力浪潮及AI端侧升级趋势。PCB产业链Q3稼动率将呈现环比提升趋势，显示景气持续向上，板块整体估值有所消化；软板方面，台股软板营收同比增速3月起转正并保持在双位数，8月同比增长17%。台股头部软板公司臻鼎/台郡大厂M8营收同比增速+29%/+21%。HDI方面，台股HDI厂商M8产值181亿新台币同比+13%，连续5个月增速10%以上。HDI大厂华通：M8收入70亿同比+8%环比+4%，短期进入苹果新品备货旺季，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求升级带动HDI需求提升，而国内PCB厂近期亦表示HDI订单持续走旺；产能利用率看，国内厂商Q3整体环比向上；鹏鼎8月收入367亿同比+37%环比+10%，收入表现符合预期，短期看进入Q3旺季新品备货期，稼动率望持续提升望带动盈利向好，下半年在大客户新品较佳的备货指引下，公司有望凭借自身Alpha迎来业绩拐点；东山H2关注新品销量及亏损业务改善，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节的生益科技短期订单需求有所波动，高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展，看好公司周期+成长驱动下的长线机会。

　　11）声学/马达：iPhone16 Pro麦克风升级，AI驱动下安卓声学创新也有望跟进。声学方面，AI对于语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升，iPhone16 Pro搭载四个录音棚级麦克风，同时安卓声学亦从降规逐渐向升规演进，AI驱动下安卓的声学创新也有望加速。瑞声预计24年消费电子多业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量，参与iPhone新相机控制按钮零件、麦克风升级，关注A客户散热供应链潜在入局机遇。

　　12）被动元件：Q2大厂业绩普遍同比提升，关注AI应用需求带动。Q2日本被动元件大厂业绩普遍同环比提升，主要系日元贬值、AI应用、电子产品更换需求带动；海外大厂预计下半年AI服务器相关需求仍强劲，智能手机、电动汽车等表现有待观察；中国台湾厂商国巨Q2营收创单季历史新高，表示未来伴随AI应用蓬勃发展及库存情况改善，产能利用率将持续提升；国内方面，顺络、风华、三环等头部厂商Q2归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。

　　13）设备：整体景气承压，关注受益于AI创新的3C特定需求提升。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，当前设备短期景气度承压。但我们认为AI端侧创新加速落地，或驱动零部件迎来创新，关注受益于特定需求的3C设备公司。

　　投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善；而行业创新亦在加速，随着终端品牌/芯片/软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮；汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。

　　1）苹果链：关注Q3新机景气以及汇兑逆风，估值有所消化，把握苹果AI产业链优质公司中长期向上投资机会。短期看，关注iPhone新机销售趋势和10月AI功能上线后市场反馈，以及后续AI功能迭代节奏，把握Q3业绩具备超预期潜力表现的公司，此外汇兑损益或成为业绩逆风因素；中长期，我们继续看好苹果未来三年向上周期，尤其是在AI端侧和云端算力布局带来国内苹果链业绩和估值向上弹性，且不少优质公司有个体alpha。目前果链公司估值已有所消化，我们继续首推全面受益苹果终端AI创新的立讯精密，继续看好高伟电子、比亚迪电子、水晶光电、鹏鼎控股、东山精密、长盈精密、瑞声科技等，并关注领益智造、环旭电子、珠海冠宇、欣旺达、德赛电池、兆威机电、统联精密等。

　　2）安卓链：关注下半年安卓旗舰新机创新及销量，终端格局变化及AI创新或将带来产业链投资机会。安卓旗舰新机即将进入密集发布期，关注今年旗舰新机的AI创新、定价及销售情况。安卓品牌端格局仍在变化，同时上游的原材料成本压力亦有缓解；零部件端的主芯片、光学、散热、被动元件等环节有望受益于AI创新，建议关注受益AI创新及终端格局变化的优质标的小米集团、顺络电子、电连技术、瑞声科技、舜宇光学等。

　　3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链，关注立讯并购莱尼带来的汽车线束及其他多品类汽车业务出海机遇。伴随多款已有车型焕新上市、享界正式发布以及后续尊界等产品矩阵陆续补齐，我们预计华为智选车型品牌竞争力将持续提升。另外，小米SU7产能爬坡提速，24年交付目标冲刺12万台，建议关注后续产能进展及用户口碑情况，我们看好小米集团凭借生态优势在汽车领域的长期趋势。此外，立讯精密收购莱尼及子公司股权，有望带动自身汽车线束升级为全球性龙头，同时除线束外的其他汽车多产品线亦迎来出海口，协同效应明显。建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好立讯精密、电连技术、兴瑞科技等。

　　4）XR：关注Meta等科技大厂AR新品发布。苹果Vision Pro全球发售需求及市场关注度弱于年初北美发售，建议关注后续生态和应用完善情况，我们建议关注立讯精密等深度参与苹果Vision Pro及后续AR等空间计算产品系列的产业链优质公司。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布，Meta 9月底Connect大会有望发布AR眼镜原型机。

　　5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商传音控股、安克创新、萤石网络等。

　　6）AI应用：AI端侧应用加速落地，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，PC/手机/机器人/XR/可穿戴/智能汽车/智能家居等终端有望迎来AI创新浪潮，AI端侧创新正加速落地，把握AI端侧持续创新带来的投资机遇。我们建议关注：a）看好苹果继续引领AI时代端侧创新，积极把握苹果链优质公司布局良机；b）其他品牌端的AI大模型及应用布局，如小米集团、传音控股、联想集团、萤石网络、海康威视、大华股份、安克创新、漫步者等；c）AI驱动零部件创新，关注SoC/晶圆代工/存储/光学/声学/PCB/被动元件/散热/电池/电磁屏蔽等环节。

　　风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。