东兴证券-晨报-230526

　　【东兴传媒】腾讯控股（0700.HK）2023Q1业绩公告点评：游戏与金融科技恢复较快，大力投入人工智能（20230525）

　　事件：腾讯发布2023年一季度业绩公告，2023Q1公司实现营业收入1499.9亿元（yoy +11%），Non-IFRS归母净利润为325.4亿元（yoy +27%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：收入增速平稳，游戏与金融科技恢复较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q1，公司实现收入1499.9亿元，同比增长11%，其中：增值服务收入793.4亿元，同比增长9%，其中国内游戏收入351亿元，同比增长6%；海外游戏收入132亿元，同比增长25%；社交网络收入310亿元，同比增长6%；国内游戏收入恢复增长主要源于几款游戏表现强劲，《王者荣耀》《穿越火线》端游和《穿越火线手游》流水创下历史新高；自走棋游戏《金铲铲之战》流水同比增长超过30%，日活账户数4月超过1000万，创下历史新高；射击类游戏《暗区突围》2022年7月上线，一季度实现增长，日活账户数和流水均创下历史新高。海外游戏收入增长主要源于《胜利女神：妮姬》《Triple Match 3D》表现强劲以及《VALORANT》稳健增长。社交网络收入增长主要受游戏内虚拟道具销售及音乐付费会员服务驱动；网络广告209.6亿元，同比增长14%，主要源于国内消费逐步复苏，微信视频号成为新增收入来源、小程序中广告增加及移动广告联盟复苏；金融科技及企业服务收入487.0亿元，同比增长14%。其中金融科技服务同比加速增长，主要由于国内消费复苏下商业支付活动恢复；企业服务业务收入同比增速转正，源于部分云服务销售额增加，以及视频号直播带货交易相关的技术服务费首次创收；

　　展望2023年，国内游戏版号正常化发放，公司游戏业务有望持续恢复；受国内宏观经济复苏影响，广告业务、数字内容、金融支付、腾讯云企业服务将保持稳定发展。

　　降本增效保持连续性，净利润率有所提升。（1）2023Q1，公司整体毛利率45.5%，同比提升3.3个百分点，其中增值服务毛利率53.9%，同比提升3.4个百分点，网络广告毛利率41.7%，同比提升5.0个百分点，金融科技及企业服务毛利率34.5%，同比提升2.9个百分点；公司毛利率提升主要源于游戏业务恢复增长、视频号等新创收服务的推出及降本增效措施；（2）销售费用70.2亿元，销售费用率4.7%，同比下降1.3个百分点；管理费用246.4亿元，管理费用率16.4%，同比下降3.3个百分点；销售费率下降源于市场推广活动开支缩减，管理费率下降源于雇员成本（包括股份酬金相关开支）的减少；（3）Non-IFRS归母净利润325.4亿元，同比增长27.4%，净利润率21.7%，同比提升2.8个百分点。

　　视频号生态持续壮大，大力投入人工智能。2023Q1，微信及WeChat合计月活跃用户数13.19亿，同比增长2%。视频号用户使用量持续增长，用户使用时长及播放量迅速上升；创作者生态持续壮大：日活跃创作者数及日均视频上传量是去年同期的两倍多，拥有超过1万个粉丝的创作者数是去年同期的三倍多。AI方面，公司正大力投入建设人工智能的能力和云基础设施。大模型进入万亿参数时代，模型训练需要大规模、分布式的高性能计算集群。2022年10月，腾讯云完成首个万亿参数的AI大模型（混元NLP大模型训练）。同时公司已经于2022年组建团队开发大模型，预计经过内部多个版本迭代后，将会对外发布。我们认为，大模型具有极大的进入门槛，公司具有场景、技术、人才、资本等多重优势。未来人工智能将会成为公司业务发展倍增器。

　　盈利预测与评级：随着国内宏观经济复苏、公司组织优化以及降本增效，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1401亿元，1629亿元和1784亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X和15X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：（1）AI技术进步不及预期；（2）视频号商业化进展缓慢；（3）广告复苏不及预期；（4）重点新游戏产品上线表现不佳。

　　(分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907)