开源证券-宏观深度报告：寻找消费超预期~春节海内外要闻-230128

　　全球宏观要闻：俄乌冲突再起波澜，美国触及债务上限

　　德国将向乌克兰提供主战坦克，俄乌冲突再起波澜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】德国决定向乌克兰提供“豹”式主战坦克，并且批准其他装备改型德制坦克的国家进行相同的做法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）俄方回应这是“极为危险的决定”，“将把冲突带至新层次的对抗”，是“荒谬的主意”。

　　美国触及债务上限，并暂停债务发行。当地时间1月19日，美国触及政府债务上限，将暂停新债务的发行至6月5日。从当前美国的政治氛围看，这一次发生违约的概率较以往更高，届时美国金融市场与经济均将会面临较大的压力。

　　中美高层互动提速。近期国务院副总理刘鹤与美国财政部长耶伦进行了深入、坦诚、务实的会谈。美国国务卿布林肯也将于近期访华，双方高层互动频次提升。

　　全球经济与货币政策：美欧经济边际回暖，主要央行表态分化

　　美欧日1月PMI均有所上升，但全球经济仍不乐观。1月份美欧日等发达经济体经济景气度均出现了一定程度的好转，但作为全球经济的“金丝雀”的韩国1月份1-20日的平均出口同比下降8.8%，显示当前全球经济需求仍在持续放缓中。

　　美国四季度GDP继续放缓，但韧性尚存。2022年4季度美国GDP初值为环比增长2.9%，超过市场预期，但是同3季度相比仍在放缓。经济整体仍然保持了较强的韧性，美国经济“软着陆”的可能性较以往有所增加，市场反应较为积极。

　　美联储态度有所缓和，欧央行表态仍鹰，日央行持续宽松。美联储方面，其内部对于放缓加息的幅度趋于达成共识，鹰派加息态度有所缓和。欧央行方面，其行长拉加德表示，潜在通胀仍然在上升，后续还需要大幅加息。日本央行表示需要继续保持宽松的货币政策，在必要的时候会毫不犹豫加码宽松。

　　国内政策“高质量温补”，国内经济“洪峰已过，复苏开启”

　　(1)国内政策“高质量温补”：春节前，地方两会全部召开完毕，2023年各省市政府工作报告指向政策更倾向“高质量”温补，七成省份经济增速目标下调，预计2023全国目标为5%。投资与消费方面，关注交通强国试点、重视服务消费、稳地产与新发展模式；各地着力构建现代化产业体系。刘鹤副总理在达沃斯峰会发声2023年中国经济将好转、全面加强国际合作、房地产是支柱产业等。此外，重要政策包括财政部、税务总局延续实施个人所得税优惠政策；全国住房和城乡建设工作会议提出以增信心、防风险、促转型为主线，促进房地产市场平稳健康发展等。

　　(2)国内经济“洪峰已过，复苏开启”：2022年Q4 GDP同比降、环比持平，较好抵御住了“第一次冲击”的下行压力。2023年疫情变量弱化，宏观环境将呈现经济复苏+政策温补，预期差来源于内生分项修复的高度和坡度，我们预计中性情形下GDP为5.4%。

　　地产：基本面看，地产投资趋于筑底、仅竣工显著改善。测算落细落实保交楼或拉动2023年地产投资1.6-3.9个百分点；土地购置费或拖累地产投资9个百分点，GDP核算不含土地购置费，提示应关注建安而非房地产开发投资。消费：基数效应、汽车中西药品消费改善较快、疫情达峰闯关主要影响服务消费等因素共振下，2022年12月社零超预期改善。剔除后，疫情“第一次冲击”对社零的冲击为-4.6%。我们跟踪表明，疫情达峰后消费强势复苏。

　　春节高频消费跟踪：全面修复超过2022年

　　(1)返乡大迁徙与春节旅游对应消费活动的城际迁移，三四线好于一二线。分场景来看，旅游>商场>餐饮>观影>免税，且全面超过2022年。(2)将旅游景区、商场的春节客流量数据与上市公司股价对比：旅游股中，张家界、三特索道、岭南控股、丽江股份可能为“修复好于预期”；商业地产和百货股中，广百股份、友阿股份、天虹股份、新世界、大悦城可能为“修复好于预期”。(3)人流：春节返程开启，铁运、航运延续向上。(4)疫情：XBB暂未扩大优势传播。截至2023年1月16日，全球BQ.1、BA.5、XBB为优势毒株的国家/地区分别占比64.9%、14.3%、11.9%。

　　资产：全球股市大多上涨，原油价格下跌，债券价格震荡。

　　风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。