太平洋证券-美国2022年四季度GDP数据点评：走出“技术性衰退”但后续大概率走弱-230203

　　报告摘要

　　事件：

　　2023年1月26日，美国经济分析局公布其GDP增长数据，四季度环比折年率为2.9%，较上季度下降0.3%；四季度同比增长1.2%，较上季度下降0.9%；2022年全年同比增长2.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　数据要点：

　　外贸下滑与固投提升对冲，四季度美国GDP环比小幅走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美国四季度环比折年率为2.9%，较上季度下降0.3%。其中，出口增速大幅下滑，国内私人投资增速明显提升，考虑到两者权重对冲后对整体影响几乎持平。经济增速继续下滑的其他原因则是进口跌幅收窄，其对GDP的影响是反向的。消费与政府支出表现整体相对平稳，对经济增速变化解释不大。可见，出口下滑对冲固投提升，进口改善拖累四季度GDP环比增速。

　　考虑基数后，消费与投资下滑拖累四季度美国GDP同比增速。

　　美国四季度同比增长1.2%，较上季度下降0.9%。其中，个人消费同比增速下滑0.6%，考虑到其高权重，可以成为主要解释因素。私人固定投资方面，虽然环比改善明显，但是去年过高基数导致同比增速反而下滑。政府支出项环比不变，去年低基数使得同比增速改善明显。

　　外贸方面，出口虽然下滑明显，但是去年基数较低，缓和了同比跌幅；进口虽然跌幅收窄，但是去年过高基数导致同比增速下滑；由于进口下滑幅度大于出口，外贸对经济的同比贡献反而是正向的。

　　可见，考虑到基数效应后，消费与投资同比走弱，对冲外贸与政府支出同比提升，四季度美国GDP同比同样小幅走弱。

　　2022年美国经济延续疫情后的复苏态势，表现接近疫情前。

　　2022年全年同比增长2.1%，整体增速较发生疫情的2020-2021年几何平均增速明显恢复。不过该增速较疫情之前的平均水平仍然略微差距。2009年金融海啸之后的十年间，美国GDP每年平均增速在2.2%。具体年份上，2011、2013与2016年增速分别为1.5%、1.8%与1.7%，低于2022年，其他年份增速均在2.3%以上。

　　美国经济走出“技术性衰退”，但是高利率背景下后续大概率走弱。

　　由于美联储在2022年多次大幅加息，市场上关于美国经济是否会陷入衰退的担忧在加剧。尤其是2022年前两个季度连续环比负增长，被称为美国进入“技术性衰退”。但是三、四季度美国经济在美联储大幅转鹰的背景下仍然转为正增，主要原因有以下。

　　首先，三季度出口稳定但是进口大幅下滑，外贸对GDP增长起到较大的正向作用；不过四季度出口也大幅下滑后，外贸对GDP开始起到负作用。

　　其次，高利率丝毫没有改变国内私人投资的复苏态势，对消费的负面影响在四季度才开始出现但程度较弱。

　　第三，美国政府稳增长意图明显，三、四季度政府支出连续大幅增长，对美国经济走出“技术性衰退”功不可没。

　　展望未来，高利率背景下，消费、外贸继续下滑，投资复苏的可持续值得怀疑，仅靠联邦政府稳增长发挥逆周期作用，美国经济大概率走弱。

　　风险提示：

　　美联储加息的负面冲击；

　　全球衰退的相互影响；

　　海外地缘因素的复杂性与不确定性。