申港证券-食品饮料行业研究周报：弱现实落地，行业阶段性筑底-230205

　　投资摘要：

　　每周一谈：弱现实落地行业阶段性筑底

　　食饮行业短期筑底，迎来择优布局窗口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年初以来，食饮行业整体跑输大盘，在申万31个行业中排名第20。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这是年初以来“强预期，弱现实”的进一步落地。因此，短期策略建议选择业绩确定性较强，估值处在合理区间的行业，如：白酒；或估值较低，具有一定安全边际的行业，如：乳品。

　　白酒：最强的确定性。

　　白酒较强，仍无法拉动食饮行业。白酒是23年年初至今，食饮行业内部唯一跑赢沪深300指数的板块。作为食饮的第一大板块，如此高的权重，仍无法拉动食饮指数跑赢大盘，体现出短期内行业“预期强过现实”的景况。

　　短期动销符合市场预期，长期看估值合理。短期看驱动力为：1.动销正常，高端酒业绩确定性较高；2.批价合理。中期看：1.当前白酒估值合理，在市场缺乏明确主线时处于适于配置的价格区间；2.白酒的商业模式优异，尚较难以找到超过其商业模式的产业。

　　个股方面，白酒板块内舍得、今世缘、古井贡、洋河等次高端白酒表现较强，前期表现强势的顺鑫农业业绩有所回调。

　　啤酒：关注燕京的边际变化。

　　短期有所震荡，建议谨慎。22年12月我们判断22年度末至23年1季度啤酒或将迎来短暂调整，建议慎重布局，23年年初至今，申万啤酒跌0.55%，跑输沪深300指数7.53pct，印证了我们的判断。

　　提高对燕京的关注，与重啤并列。年初至今，燕京、华润（港股）分别实现12.9%、7.1%的股价涨幅，显著跑赢行业。燕京22年线下销售大增，主要源于销量显著增长。我们在23年提高对燕京的重视程度，将其放在与重啤并列推荐的标的。

　　乳品：公募持仓较低。

　　飞鹤领涨，验证判断。23年初至今，乳品板块实现较大涨幅的主要为皇氏集团、飞鹤、澳优、天润、妙可蓝多、伊利等。其中，皇氏涨幅主要来自市场对其钙钛矿电池等主题的炒作。除皇氏外，飞鹤、澳优超额收益显著，印证了我们在22年12月报告关于飞鹤的观点。在这一阶段，我们认为超额收益主要来源于市场对其低估值的修复、对婴配粉行业空间的重判断等。

　　对于23年投资策略，我们认为乳品行业可以关注伊利，以及新乳业、天润乳业等区域乳企。伊利的主逻辑在于估值合理偏低，公募持仓占比较低，适于逐步开始长线布局；区域乳企的逻辑在于当前原奶价格较低，区域乳企在原奶价格低时，竞争优势会更加明显。

　　市场回顾

　　春节前最后一周，食品饮料指数涨幅-0.68%，在申万31个行业中排名第23，跑赢沪深300指数0.27pct，零食（+4.08%）、其他酒类（+4%）、烘焙食品（+3.76%）表现相对较好。

　　个股涨幅前5名：香飘飘、味知香、劲仔食品、威龙股份、有友食品

　　个股跌幅前5名：金达威、泸州老窖、恰恰食品、洋河股份、汤臣倍健

　　投资策略

　　建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。

　　风险提示

　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。