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前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾:日央行ETF入市启示:“反攻”继续“奏”,科技继续“舞”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1、鉴于日央行ETF购买计划,预计国内央行SFISF及股票回购、增持专项再贷款等,短期将带来明显流动性增量,配合2024Q4国内经济基本面边际修复,A股市仍将维持上涨趋势;2、SFISF和股票专项再贷款并未限制追踪指数主要成分,若以“回报率为锚”,意味着市场风格主线将可能反过来影响增量资金流向,意味着结构上“科技牛”主线将有望在增量资金加持下得到进一步夯实。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3、鉴于日股长牛的经验,A股能否走出趋势性“大反转”背后的关键将是“盈利底”的出现及其趋势性向好。当下市场聚焦:1、为何继续看好“反攻”行情?2、结构上会出现大类板块轮动,还是仅在科技方向内部轮动?3、日本如何形成长达15年的“通缩”?4、2013年后的日本何以走出“通缩”;但又为何难以实现“再通胀”?5、国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力。
“反攻”仍将继续,聚焦科技主线
我们维持判断:显著“宽货币+宽财政”均作用在居民、企业及地方政府的“负债端”,通过弥补负债缺口、降低负债压力,促使相关部门资产负债表改善,从而为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备——这意味着“控风险”是当前第一阶段的首要任务,将对应估值筑底,即“市场底”夯实。同时,我们预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面数据均有望迎来边际改善,故维持对本轮“反弹”行情乐观态度。考虑到“盈利底”未现,预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动,反而应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”,看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向,结构上聚焦“科技牛”。
日本长期通缩的形成:负面的外部冲击+市场失灵+政策低效
回顾日本长达15年通缩的成因:(1)负面的外部冲击:加剧经济下滑的程度;(2)市场失灵:受制于资产负债表衰退+长期有效需求不足。企业及居民资产负债表衰退、长期去杠杆及人口老龄化,导致缺乏自我修复的能力。(3)宏观宽松政策缺乏“持续性、针对性与连续性”:①货币与财政存在阶段性错位,导致政策效果出现“打折”;②宽松政策呈现“短期化”特征;③财政扩张缺乏“资产端”发力;④日本混乱的政治局面导致宽松政策缺乏连续性。
日本何以走出“通缩”;但又为何难以实现“再通胀”?
日本走出“通缩”的重要拐点:安倍经济“三支箭”,采用政府“加杠杆”方式,改善微观主体的资产负债表。1、企业部门来看,企业收入与盈利均迎来边际改善;2、居民部门来看,扩张性政策共同作用于资产端(房地产、股票、薪资与就业)与负债端(社会保障支出增加)。“安倍经济学”确实帮助日本走出“通缩”但似乎并未能实现再通胀,背后原因:对于带动居民薪资、就业恢复的政策偏少、政府杠杆率高企对财政政策形成掣肘。
国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力
我们预计国内“宽货币+宽财政”组合拳下,一方面“负债端”先行:通过协助地方政府化债、盘活企业现金流及降低居民房贷压力等方式,缓和、控制政府、企业及居民风险;另一方面重视“资产端”修复预期、进程及效用,包括:稳房价、稳权益市场、扩大公共投资、社会保障,以及提振居民消费能力等方面有望发力,届时,国内经济方可走出“价格低迷”困境,带动内需实现正向循环,最终迎来基本面“反转”。
风格及行业配置:重视科技主线
反弹背后是信用预期修复及估值扩张,行业及个股选择可重视:“分母端弹性”,看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期,且分子端掣肘较弱(ROE修复或现金流改善)的“成长>消费”。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认,超出市场预期;历史经验具有局限性。
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