华泰证券-万华化学-600309-推进乙烯二期，新项目增量渐近-221213

　　公告投资乙烯二期项目，维持万华化学“买入”评级

　　万华化学于12月13日发布公告，规划总投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目（乙烯二期），POE等“卡脖子”材料布局再下一城，且产业链一体化布局持续完善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑主营产品景气待改善，暂不考虑乙烯二期增量，我们下调MDI/聚醚等产品价格，预计公司22-24年归母净利170/242/285亿元（前值181/256/293亿元），对应EPS5.42/7.69/9.07元，结合可比公司23年Wind一致预期平均16xPE，给予23年16xPE，目标价123.04元（前值109.25元，基于22年19xPE），维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　推进乙烯二期项目，一体化布局完善且“卡脖子”材料再下一城

　　据公司公告，乙烯二期位于烟台工业园，以石脑油和乙烷为原料，与现有PDH和乙烯一期等项目高效协同，规划投资176亿元，以自有资金与银行贷款组合解决。产品方面，新增25/40/20/55/40万吨/年LDPE/POE/丁二烯/裂解汽油加氢/芳烃抽提等，预计24年10月开始陆续投产，我们测算全面达产可贡献年税后收入约117亿元，且芳烃/丁二烯等可用作聚氨酯/新材料等原料，一体化优势显著。项目包含2套20万吨/年POE装置，基于优异的PID抗性等特点，POE在光伏领域前景良好，而目前国内全部依赖进口，公司自主研发实现技术突破，未来规模化量产助力产品竞争力持续提升。

　　MDI/TDI景气筑底，看好供需改善支撑景气回升以及国内产品竞争优势

　　据百川盈孚，12月13日聚合MDI/纯MDI/TDI价格1.40/1.63/1.72万元/吨，较季初-14%/-20%/-14%，MDI/TDI价差0.87/1.13万元/吨，较季初-17%/-11%，MDI/TDI景气处于历史相对低位。伴随稳经济增长政策发力及防疫措施优化等，国内地产和家电等终端需求有望复苏，另据隆众资讯，目前全球MDI/TDI装置停车、检修或降负产能分别约57%/54%，供给端亦收缩，供需良好有望支持MDI/TDI景气回升。另据彭博，12月9日荷兰天然气TTF基准价42.31美元/百万英热，仍处于历史高位区间，海外能源/原料短期和高价的影响或延续，我们持续看好国内企业的产品竞争力和市场份额提升。

　　众多新项目增量渐近，新材料亦将持续发力

　　公司22-24年迎来众多新项目收获期，在建/规划项目包括聚氨酯（含宁波/福建+60/40万吨MDI；福建+15万吨TDI；烟台+85万吨聚醚等）、石化（含蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（含柠檬醛/尼龙12/磷酸铁锂/聚醚胺等）三大板块诸多产品，新材料方面，公司4万吨/年尼龙12已顺利投产并拥有自主全产业链制造核心技术。Q3末公司在建工程余额422亿元（较年初增加128亿元），未来新项目陆续实施有望持续贡献盈利增量。

　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。