国联证券-恺英网络-002517-全年业绩高增符合预期，后续新游储备丰富-230119

　　事件：

　　公司于2023年1月19日发布年度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2022年归母净利润预计为9.3-11.3亿元，同比增长61.25%-95.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS预计为0.44-0.54元/股。

　　2022年业绩符合预期，多款新游获得版号

　　2022年公司归母净利润维持高双位数增长，整体符合预期，主要系分别于22年1月、9月上线的奇迹类手游《天使之战》《永恒联盟》持续贡献业绩增量。其中，22Q4归母净利润预计为0.16-2.16亿元，环比增长率或将略降，主要系：1）公司于22Q4推出新游《新倚天屠龙记》，或形成销售费用前置；2）行业层面，受2022年消费景气度下行影响，游戏用户付费能力整体下降，导致22Q4国内手游实际销售收入同比下降26%，公司在运营游戏流水也受到同步影响。展望2023年，公司新游储备丰富，其中《龙腾传奇》《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》均已获得版号，有望贡献业绩增量。

　　公司控制权逐步过渡至管理层，股权激励彰显发展信心

　　2022年，公司股权变更稳步推进。截至2022年12月31日，公司原控股股东王悦实际持股比例已降至2.68%，而公司董事长金锋持股13.78%，成为公司第一大股东，未来公司战略有望得到更为长期有力执行。此外，公司于2022年10月发布股权激励计划：拟授予中层管理人员、核心技术/业务人员等21人股票期权1971万份（占总股本0.9%），行权价格为4.86元/股。行权期考核目标：以2021年为基数，2022/2023年扣非归母净利润增长率分别不低于80%/160%，即2022/2023年扣非归母净利润分别不低于8.35/12.07亿元，彰显长期发展信心。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为40.2/51.0/63.1亿元，同比增长69.4%/26.8%/23.6%；归母净利润分别为10.9/15.2/18.7亿元，同比增长88.6%/39.9%/23.1%。我们预计公司此轮产品上线周期至少延续至2023年，2022-2024年归母净利润CAGR达48%；同时公司全产业链布局VR生态，且卡位精准，未来有望受益于VR渗透率提升带来的成长红利。综上，我们给予公司2023年18x PE（高于可比公司12x）的估值水平，对应PEG为0.51，目标价格为12.7元。维持“买入”评级。

　　风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险，公