浙商证券-邮储银行-601658-2022年年报点评：成长性大行，资产质量稳-230331

　　投资要点

　　利润增速领跑大行，息差环比下行，不良保持行业优异水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　数据概览

　　2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速环比下降2.6pc；营收同比增长5.1%，增速环比下降2.7pc；ROE 11.9%、ROA 0.64%，同比均基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022A末邮储银行不良率0.84%，环比2022Q3末+2bp；拨备覆盖率386%，环比-19pc。

　　盈利领跑大行

　　2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速继续领跑大行。2022A利润增速环比小幅下降2.6pc，主要归因息差拖累加大、非息贡献收窄。（1）息差：2022Q4净息差（期初期末，下同）环比下降5bp至2.10%。（2）非息：2022A非息收入同比增长24.3%，增速环比-13.2pc，主要归因：①资本市场波动，导致其他非息增速环比下行14.8pc至20.3%；②判断受疫情冲击、理财净值波动影响，银行卡中收、财富中收行业性承压，中收增速环比下降11.1pc至29.2%。同时，注意到邮储银行财富战略提速。2022A邮储银行富嘉及以上客户数，同比高增19%，客群的夯实为财富业务发展打牢地基，期待后续战略成效逐步显现。展望2023年，受重定价影响，预计邮储银行盈利增长仍面临压力。但随着2023Q2起息差企稳，叠加低基数效应支撑，2023Q2起邮储银行盈利动能有望逐季修复。

　　息差环比下行

　　2022Q4邮储银行单季净息差（期初期末）环比下降6bp至2.10%，归因资产收益率下行拖累。（1）资产端：2022Q4资产收益率环比下降7bp至3.68%。①利率来看，判断受贷款需求承压影响，各项贷款利率下行。2022H2企业贷款、个人贷款利率分别较22H1下降19bp、13bp。②结构来看，贷款占比下行。2022Q4末贷款环比增长0.8%，增速较总资产慢3.2pc。（2）负债端：2022Q4负债成本率环比下降2bp至1.60%。判断是受益于存款降息，以及高息存款压降，存款成本下行。2022H2邮储银行存款成本较2022H1微降1bp。

　　不良保持低位

　　2022A邮储银行整体不良水平保持低位。①存量指标：2022A末，邮储银行不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、1bp、1bp至0.84%、0.56%、0.95%，保持在行业优异水平。②动态指标：2022A邮储银行TTM真实不良生成率较2022H1上升21bp，判断是受零售贷款、房地产贷款风险压力行业性上升影响。

　　定增凸显信心

　　2023年3月29日邮储银行公告，中国移动投资450亿元参与定增，定增价格6.64元/股，较2023年3月30日收盘价溢价38%，凸显股东信心。同时，定增有力补充资本弹药。以2022A数据测算，可提升核心一级资本充足率62bp至9.98%。

　　盈利预测与估值

　　邮储银行利润增速领跑大行，不良保持优异水平。预计邮储银行2023-2025年归母净利润同比增长8.0%/11.7%/11.9%，对应BPS 7.96/8.65/9.43元。现价对应PB0.61/0.56/0.51倍。目标价5.95元/股，对应2023年PB 0.75倍，现价空间23%。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。