民生证券-策略点评：“大礼包”行情下的市场主线-240924

　　政策组合拳驱动市场大反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在此前周报《反弹几时有》中提到，过去2个月压制整体市场与实物资产的逆风因素正在渐渐褪去，转机或已出现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相较于仍需逐步验证的基本面预期，今天国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽以及证监会主席吴清分别在各自的领域发布了重大的有关金融支持经济高质量发展的政策，能够让市场投资者更直接地感受到政策的积极信号，驱动市场进一步修复。

　　政策组合拳之一：降准、降息如期而至，房地产相关政策进一步放开。今天上午，央行宣布下调存款准备金率50BP，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时潘行长还提到年内不排除进一步下调存款准备金率25-50BP的可能；央行还降低了DR007的利率20BP，从1.7%调降至1.5%。在9月美联储降息落地之后，今天的降准降息如期而至，对于市场信心提振的效果毋庸置疑，但要看到传导至实体经济的修复可能还需要其他配套政策的支持与时间。除此以外，房地产相关政策也进一步放松：一是降低存量房贷利率，央行预计平均降幅大约在50BP，将减少家庭利息支出1500亿元，对于释放这一部分家庭的消费能力有一定帮助；二是统一房贷最低首付比例，二套房的最低首付比例从25%下降至15%；三是加大央行对保障性住房再贷款的资金支持比例，同时增强对银行和收购主体的市场化激励。可以看到，为了支持经济发展，货币政策明显加大了宽松力度，融资成本的降低有助于制造业企业持续经营发展，进一步保障了实物消耗的韧性；同时对房地产的政策放开也有助于房地产企稳，不对经济形成进一步的拖累。值得关注的是在央行宣布降准、降息之后，债券市场先涨后跌，长期国债收益率反而上行，商品市场同样大幅反弹，背后既有央行政策意图的体现，也反映了前期投资者对于经济悲观的预期开始修复。

　　政策组合拳之二到四：资本市场互换便利、回购/增持支持再贷款与并购重组。今天的发布会有关资本市场的重点政策有以下三个：(1)创设证券、基金、保险公司互换便利：具体而言，符合监管要求的机构能够以债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，换取国债和央行票据等高流动性资产，机构通过该渠道获取的资金仅可用于投资股票市场。我们认为，此举措实际上开辟了央行为股票市场提供流动性的新渠道：相较于过去通过向汇金等机构提供流动性购买ETF等权益资产，新工具的推出实际上有助于更多元的机构获取流动性购买股票，机制上可能一定程度类似于两融，但资金的直接获取可能主要还是来自于银行间市场(卖出换取的国债和央行票据等资产、或者参与银行间质押式回购等，一定程度有助于扭转债强股弱的局面)。不过，机构负债端的稳健与否是需要关注的重要因素，负债端较稳定的机构（如：险资）可能更为受益。(2)回购/增持支持再贷款：对于贷款回购而言，需要考量的是ROIC、PB与贷款回购成本的关系，一方面，对于PB小于1且符合ROIC大于贷款回购成本/(1/PB-1)的组合，在此贷款回购过程中的ROIC反而会因为优化资本结构而提升，符合要求个股共有44只，主要集中在建筑、交运、钢铁等领域；另一方面，对于ROIC大于贷款回购成本的资产而言，符合要求的个股共有3078只，其中食品饮料、家电、煤炭、有色等板块中满足条件的标的自由流通市值占比较高。对于贷款增持而言，需要考量的是股东增持股票的回报(ROE/PB)与贷款成本之间的关系，满足ROE/PB>贷款增持成本的股票当前共计4006只，其中，金融、家电、食品饮料、电力及公用事业、煤炭等板块中满足条件的标的自由流通市值占比较高。综合来看，潜在可能使用回购/增持支持再贷款工具的上市公司覆盖面较广，在当下缺乏以房地产为主的债务扩张驱动下，全A的ROE/ROIC可能依然处于下行区间，这对于部分标的而言未来可能存在限制。(3)深化并购重组改革：一方面，政策支持产业转型并购，即围绕战略新兴行业、未来产业等领域进行并购重组。相较于2014~2015年上市公司通过并购提高即期财务数据，当下的并购可能更聚焦于未来，对于能够提高核心技术水平的未盈利资产收购也将予以支持，但是这反而可能会对新兴行业的短期资本回报形成压制。另一方面，鼓励产业整合：该政策主要集中在助力传统行业通过重组来合理提升产业集中度、提升资源配置效率，这对于传统行业而言，行业头部公司实力预计将进一步增强。

　　顺风之下：实物资产、央国企、金融的共振更值得期待。当实物消耗恢复的预期遇上当下资本市场政策组合拳，我们认为市场反弹将会延续，今年以来的主线资产被市场悲观情绪拖累的状况将得到有效缓解，实物资产、央国企和金融三者的共振更值得我们期待。我们建议投资者应积极布局，做多实物资产、央国企和金融共振的方向。具体行业配置建议见我们上周周报《反弹之后，回归实物主线》，同时我们强调看好以上证50和沪深300为代表的宽基指数的修复已经开始。

　　风险提示：有关政策落地不及预期；需求恢复大幅低于预期