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  • 光大证券-流动性洞见系列十一:欧债危机2.0,市场在担忧什么?-221107

    日期:2022-11-07 16:12:15 研报出处:光大证券
    研报栏目:宏观经济 高瑞东,刘文豪  (PDF) 13 页 1,086 KB 分享者:44a****as
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    研究报告内容
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      引子:随着全球金融条件的持续收紧,债务国的再融资便利度、成本和偿债负担均日渐增大,部分脆弱性较高的国家的债务违约风险有所上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧元区边缘国作为上一轮欧债危机的主体,在疫情期间政府债务再次急剧攀升,市场对其是否会再次引发欧债危机的关注度日渐升温。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本文则就欧元区边缘国的债务结构和偿债压力进行了梳理,借以分析欧债危机再次引发的可能性和风险点。

      欧元区边缘国的债务偿付风险,正在被逐渐计入资产价格。

      全球货币政策持续收紧,融资成本高企叠加需求放缓,债务国偿债负担增加,市场对于脆弱性较高的债务国的违约风险的担忧逐渐升温。一则,欧元区边缘国家和德国国债之间的利差水平快速走阔。二则,欧元兑美元汇率大幅贬值,再次跌破平价水平。三则,衡量信用违约风险的主权债务CDS利差持续走阔。

      欧元区边缘国家的政府债务负担,在全球主要经济体中处于极高水平。

      2020年新冠疫情发生后,为应对疫情冲击,各国均采取了扩张型财政政策,其中,希腊和意大利等国赤字率均上行至10%以上,并于2021年维持高位,推动政府部门债务水平大幅上行。2022年一季度末,希腊和意大利的政府部门杠杆率分别为189%和153%,在所有国际清算银行报告经济体中处于极高水平。意大利等欧元区边缘国家外债规模接近欧债危机时期,但短期外债和政府外债规模明显低于欧债危机时期,短期债务偿付压力明显弱于欧债危机期间。

      欧元区边缘国债务偿付面临三重不确定性压力

      压力一:全球流动性持续收紧,欧元区边缘国到期外债再融资难度增加,美联储加息节奏能否企稳以及维持高利率的时长,将是欧元区边缘国债务稳定性的重要影响因素。随着离岸美元持续回流美国,离岸市场的美元流动性日益收紧,债务国外债到期后的再融资难度明显上升,并且再融资成本也呈现出加速上行态势。在此背景下,12月议息会议是否会放缓加息步伐,并给出更为明确的利率指引,将是重要的观察节点,若美联储加息预期持续上修,则将日渐加大债务国偿债负担并弱化市场预期。

      压力二:俄乌冲突加剧能源短缺,恶化欧元区贸易条件,经常项目走弱持续消耗外汇储备,偿债能力被动削弱。欧元区边缘国中意大利对能源进口的需求最强,其对外贸易的恶化也最为严重。俄乌冲突发生后,美欧联手对俄罗斯实施经贸制裁,导致俄罗斯部分产能退出国际能源市场,推动全球能源价格大幅上行,并且加剧了欧元区的能源短缺情况。随着欧元区能源补库和能源价格的持续上行,欧元区贸易差额逐渐转为逆差并持续走阔,拖累经常账户由净流入转为净流出,外汇储备持续消耗,外债偿付能力被动削弱。

      压力三:“美强欧弱”格局对欧元汇率形成明显压制,汇率贬值进一步增加了外债偿付风险。2021年下半年以来,在货币政策、经济增长和通货膨胀等多方面因素的共振作用下,“美强欧弱”的格局持续加强,欧元对美元呈现出持续大幅贬值的态势,进一步增加了欧元区外债的再融资和偿付成本,助推外债违约风险上行。向前看,欧元走势仍存在较高的不确定性,若冬季取暖季发生严重能源短缺,则欧元区的经济增长和通胀将受到更严重的冲击,或将被迫在深度衰退中激进加息,欧元兑美元将会呈现更大幅度的下滑。

      风险提示:美联储加息预期,俄乌冲突加剧,欧洲能源短缺加剧。

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