申万宏源-深圳燃气-601139-斯威克拟扩张胶膜产能，城燃业务有望持续修复-230206

　　公司发布控股子公司对外投资公告，拟扩大光伏胶膜产能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】斯威克拟投资不超过13.64亿元，在盐城投资新建年产4.2亿㎡光伏封装胶膜项目，其中一期项目包括16条生产线，产能1.2亿㎡/年，二期项目包括40条生产线，产能3亿㎡/年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　斯威克产能快速扩张，夯实行业龙头地位。斯威克作为全球前三的光伏胶膜企业，截至2022年底产能达约8.5亿㎡/年。根据公司投资规划，盐城一期1.2亿m3/年的产能将于23Q2建成，二期产能将视市场情况推进，新产能建成后2023年斯威克有望达到约10亿㎡。公司预计盐城项目达产后年均营业收入33.5亿元，年均净利润1.77亿元，动态投资回收期7.60年。近年来斯威克产能快速扩张，2022年金坛二期和宿迁一期等项目落地后新增产能超3亿m3，助力公司夯实市场地位。

　　胶膜业务短期承压，看好长期盈利触底回升。2022年斯威克营收63.68亿元，同比增长66%，归母净利润2.17亿元，同比下降7.96%。受胶膜市价回落及存货跌价影响，斯威克四季度出现亏损，单季度利润-1.8亿元。2023年初以来，胶膜价格已出现反弹趋势，叠加组件价格下跌后产业链博弈心态减弱，下游装机需求旺盛，有望带动胶膜出货量和售价双增，斯威克长期盈利能力将触底反弹。

　　四季度公司燃气业务持续修复，盈利能力进一步改善。2022年公司营收300.59亿元，同比增长40.37%；天然气销售量44.24亿m3，同比增长0.52%，全年销气量恢复正增长。其中Q4单季度深圳市内销气量5.2亿m3，同比增长23.51%。受益于工商业用气量修复及外埠用气量稳定增长等因素，下半年天然气销售量较上半年大幅改善。此外，2022年下半年全球气价回落，叠加深圳市内天然气上下游顺价机制落地，公司抵御上游气价波动风险大幅增强，公司燃气业务的经营稳定性和盈利能力均有提升。

　　盈利预测与估值：参考公司2022年度业绩快报，我们下调公司2022-2024年归母净利润的预测至11.77、15.53和18.15亿元（调整前分别为13.90、16.97和19.46亿元）。当前股价对应PE分别为17、13和11倍。子公司斯威克产能高速扩张，看好光伏下游装机旺盛需求改善胶膜业务盈利能力，长期增厚公司业绩。此外，公司天然气业务已完成采购、接收、储运、销售一体化布局，新建LNG船舶预计将于近期交付，自有运力的建设将帮助公司有效控制综合进气成本。2022年11月，公司投建深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程，产业链持续向上游延伸，公司综合盈利能力有望长期提升。维持“买入”评级。

　　风险提示：购气成本上升风险，光伏胶膜价格波动风险